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核心觀點：
公司發(fā)布2023 半年報，歸母凈利潤同比-8.7%，NBV 同比+31.5%。
量價齊漲推動NBV同比+31.5%，增速超越同業(yè)，其中FYP同比+3.9%，受益于儲蓄類產(chǎn)品銷售持續(xù)旺盛及3.5%產(chǎn)品退市的推動，而NBVM為13.4%，同比+2.8pct，主要是渠道結(jié)構(gòu)（個險新單占比+5.8pct）和銀保渠道結(jié)構(gòu)（銀保期交占比+26.7pct）共同改善所致。從季度來看，Q1、Q2 增速分別為16.6%、54.9%，其中Q2 受益于3.5%產(chǎn)品的炒停，單季度增速大幅提升；從渠道維度看，個險、銀保NBV 增速分別為13.3%、305%，其中個險FYP+17%，而NBVM 同比-1.4pct。銀保FYP+2.8%，但NBVM+5.1pct 至6.9%，超出市場預(yù)期，主要是銀保渠道繳費結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致。上半年EV 環(huán)比+3.4%（壽險+4%），較去年同期的2.2%（+2.5%）提升1.2pct（+1.5pct），其中NBV 較去年同期+0.3pct，繼續(xù)率改善推動營運偏差較去年同期+0.3pct，另外投資偏差雖然導(dǎo)致EV-0.8%，但較去年同期的-1.3%提升0.5pct。
上半年歸母凈利潤同比-8.7%，受權(quán)益市場波動及壽險保險服務(wù)收入下滑和稅率提升所影響。其中Q1、Q2 分別為+27.4%、-38.7%，主因?qū)嵤㊣FRS9 后，公司FVTPL 資產(chǎn)占比高達23%，而二季度權(quán)益市場回調(diào)致單季度權(quán)益類資產(chǎn)公允價值變動下滑。上半年OPAT 同比+2.5%，其中壽險同比+2.4%，預(yù)計主要是合同服務(wù)邊際攤銷等影響。
代理人規(guī)模同比-29.8%至21.9 萬人，受益改革及炒停因素影響，代理人產(chǎn)能為16963 元/月，同比+66.1%。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計23-25 EPS 為3.4/3.9/4.8 元/股，用EV法給予23 年A 股合理估值為0.7XPEV（H 股0.45X），對應(yīng)合理價值為40.97 元/股（H 股為28.35 港幣/股），維持A/H 股“買入”評級
風(fēng)險提示：新單保費不達預(yù)期，隊伍規(guī)模下滑，投資收益率不達預(yù)期。
【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔。 （責(zé)任編輯：王丹 ）

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