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營(yíng)收、利潤(rùn)提速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)保持強(qiáng)勁。公司2023 年上半年?duì)I收/歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為10.6%、27.2%（Q2 單季度分別為10.9%、29.5%），營(yíng)收和利潤(rùn)較一季度均提速增長(zhǎng)。公司業(yè)績(jī)主要驅(qū)動(dòng)因素包括規(guī)模高增、投資收益高增和減值節(jié)約。拆分收入結(jié)構(gòu)來(lái)看：（1）凈利息收入同比6.4%，其中生息資產(chǎn)規(guī)模較快擴(kuò)張（同比+14.7%），息差同比小幅下行有所拖累。（2）手續(xù)費(fèi)凈收入同比-24.2%，其中代理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)下滑幅度較大，公司圍繞“做大零售業(yè)務(wù)、聚焦財(cái)富管理”的戰(zhàn)略目標(biāo)，未來(lái)中收占比仍有進(jìn)一步提升空間。（3）其他非息收入同比+49.6%，主要得益于公司積極把握債市機(jī)會(huì)，投資收益實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)。成本方面，2023 年上半年成本收入比20.9%，同比上升0.5pcts；信用成本0.93%，同比下降0.48pcts，減值持續(xù)反哺利潤(rùn)。

貸款保持快速增長(zhǎng)，區(qū)域經(jīng)濟(jì)支撐信貸需求旺盛。公司2023 年上半年末總資產(chǎn)規(guī)模同比+14.8%，其中貸款同比+13.7%（環(huán)比+3.8%），江蘇區(qū)域整體信貸需求相對(duì)旺盛。從信貸投向來(lái)看，上半年增量貸款中，對(duì)公（含票據(jù)）和零售占比分別為80%和20%，對(duì)公端制造業(yè)和大基建類貸款貢獻(xiàn)主要增量，零售端經(jīng)營(yíng)貸貢獻(xiàn)主要增量，按揭貸款和消費(fèi)貸也保持正增長(zhǎng)，其中蘇銀消金公司上半年末貸款余額超過(guò)300 億元。負(fù)債方面，存款同比+13.5%，保持較快增長(zhǎng)。

凈息差較去年末-4bp 至2.28%。2023H1 凈息差2.28%，較去年末-4bp，同比-8bp。拆分結(jié)構(gòu)看，貸款收益率較去年末-4bp，預(yù)計(jì)對(duì)公貸款收益率略有下行，零售貸款收益率相對(duì)穩(wěn)定；存款成本率較去年末-9bp,主要得益于結(jié)構(gòu)性存款持續(xù)壓降，負(fù)債成本改善對(duì)息差形成支撐。

資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，逐漸向第一梯隊(duì)靠近。公司2023 年上半年末不良率0.91%，環(huán)比-1bp（較年初-3bps），為近年來(lái)新低，其中對(duì)公不良率下行（制造業(yè)和批發(fā)零售業(yè)不良率下行幅度較大），零售不良率略有抬頭；關(guān)注率1.29%，環(huán)比+5bp（較年初-2bps）；撥備覆蓋率378%，環(huán)比+12pcts（較年初+16pcts）；撥貸比3.45%，環(huán)比+7bp（較年初+4bps）。公司資產(chǎn)質(zhì)量各項(xiàng)核心指標(biāo)均呈現(xiàn)逐漸向好的趨勢(shì)，目前資產(chǎn)質(zhì)量已逐漸向第一梯隊(duì)靠近。

資本方面，2023 年上半年末核心一級(jí)、一級(jí)及總資本充足率分別為8.86%、10.71%和12.80%，公司可轉(zhuǎn)債順利轉(zhuǎn)股后可進(jìn)一步補(bǔ)充核心一級(jí)資本，支撐未來(lái)信貸高速擴(kuò)張。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們小幅調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023、2024 年EPS 分別為1.97 元和2.34 元，預(yù)計(jì)2023 年底每股凈資產(chǎn)為13.08 元，以2023 年8 月29 日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)2023 年底PB 為0.54 倍。維持對(duì)公司的增持評(píng)級(jí)。