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繼《隨機(jī)致富的傻瓜》《黑天鵝》和《反脆弱》系列論著出版后，《肥尾效應(yīng)》這部神書又橫空出世了。這是納西姆·塔勒布不確定性研究的延續(xù)。然而，這不是一部容易讀懂的書。如果沒有具備一定的數(shù)學(xué)基礎(chǔ)，可以直接忽略。

價值投資通常并不涉及或依賴于復(fù)雜的數(shù)學(xué)及其模型。沃倫·巴菲特很早就看出類似于布萊克-斯科爾斯那樣的公式“在金融領(lǐng)域己近神圣”，不過，如果將該公式應(yīng)用在較長時間段，那么就有可能會導(dǎo)致“荒謬”的結(jié)果。然而，不涉及或不依賴復(fù)雜的數(shù)學(xué)，并不等于完全置之不理，特別是像塔勒布那樣由數(shù)學(xué)推導(dǎo)出的不確定性結(jié)論，可以讓我們更加接近世界的真相。

【資料圖】

《肥尾效應(yīng)》來自塔勒布的不確定性系列及其相關(guān)的量化研究，主要講述產(chǎn)生極端事件的統(tǒng)計分布類型，以及在這類分布下如何進(jìn)行統(tǒng)計推斷和做出決策。其主題是我們應(yīng)該如何在一個不確定性結(jié)構(gòu)過于復(fù)雜的現(xiàn)實(shí)世界中生活。所謂的“厚尾”，指的是比高斯分布峰度更高的分布。所謂的肥尾，塔勒布將其限定于“冪律”或“正規(guī)變化”。“肥尾”從嚴(yán)格意義上說，更像“極度厚尾”。

姚斌/文

塔勒布是一位數(shù)學(xué)家型的交易員，是紐約大學(xué)的研究員，是有獨(dú)特的交易策略的投資人，也是一位哲學(xué)家，是人們口中的“黑天鵝”之父，也是戰(zhàn)亂中長大的思想家。

塔勒布的基金被稱為尾部基金（Tail Fund），大家也稱之為黑天鵝基金（Black Swan Fund），他的交易策略，簡單理解，就是平時每天小虧，一遇到黑天鵝事件就會大賺。

塔勒布相信世界是由“肥尾事件”主宰的，只是人們對其知之甚少。

“不確定性”在他的投資哲學(xué)里有重要地位。塔勒布認(rèn)為，“注入一些混亂可以穩(wěn)定系統(tǒng)”、脆弱的人渴望安寧，而反脆弱的人在無序中成長。

以下是塔勒布的新書《肥尾效應(yīng)》的書摘以及其中關(guān)于運(yùn)氣、不確定性、人為錯誤以及相關(guān)風(fēng)險與決策的金句，與諸君分享。

一直以來，塔勒布的主要研究聚焦在“肥尾”的應(yīng)用，即“極少數(shù)極端事件的影響超過絕大多數(shù)平常事件”，類似于“一句頂一萬句”的效果，但這些“極少數(shù)極端事件”往往也是最不可預(yù)測的。

塔勒布曾說人們生活中最大的錯覺就是「隨機(jī)性是一種風(fēng)險，是一件壞事」，把觀察不到的東西當(dāng)成不存在，更是近年來開始流行的一種疾病。

塔勒布還試圖為“肥尾”建立嚴(yán)格的數(shù)學(xué)基礎(chǔ)，同時涉足經(jīng)濟(jì)學(xué)、心理學(xué)、博弈論和政治科學(xué)等領(lǐng)域，《肥尾效應(yīng)》一書也因此應(yīng)運(yùn)而生。

這里引用知乎金融答主「許哲」在其《肥尾效應(yīng)》書評中對「肥尾」的解釋：

先解釋一下肥尾是啥意思。下圖是一個很常見的關(guān)于概率分布的示意圖。中間隆起來的部分我們叫“峰”，兩側(cè)是「肩部」和「左尾」和「右尾」。分別代表了不同的分布區(qū)間。

比如全國成年男性的身高分布，左尾代表了男性身高矮于1米的概率，這個概率是比較小的；右尾代表了身高高于2米的男性，概率也是比較小的，大部分人是落在中間——也就是平均身高附近的。

左邊和右邊的尾部都比較薄，這個稱為「薄尾」。

正常情況下，這個分布是符合「正態(tài)分布」的規(guī)律的，一系列統(tǒng)計學(xué)的結(jié)論和成果都是在正態(tài)分布的情況下推導(dǎo)得出的。

但金融市場并不符合正態(tài)分布的薄尾特征，它是肥尾的。也就是發(fā)生極端暴漲和暴跌的概率遠(yuǎn)大于正態(tài)分布所描述的那樣，于是一系列我們常見的結(jié)論和成果并不適用于金融市場。

可學(xué)界依然不管不顧的做出了很多并沒有實(shí)用意義的推導(dǎo)和所謂「成果」。也就是下面漫畫要諷刺的。

2020年，新冠疫情暴發(fā)，這一「肥尾」事件對全球經(jīng)濟(jì)再次造成了巨大影響，塔勒布又一次以“預(yù)言家”的身份登上舞臺。

同年3月，美國金融市場出現(xiàn)多次熔斷的歷史性場面，很多大型機(jī)構(gòu)衍生品部門在巨大風(fēng)險事件面前展現(xiàn)出了脆弱性。

而塔勒布擔(dān)任顧問的Universa尾部基金在恐慌中一枝獨(dú)秀，為股票多頭實(shí)現(xiàn)了有效保護(hù)，也向大眾再一次證明了尾部風(fēng)險管理的意義。

塔勒布在《肥尾效應(yīng)》中，講述了如何根據(jù)對「未來的數(shù)學(xué)期望值」、而非「自發(fā)的樂觀情緒」進(jìn)行決策和投資，同時通過肥尾分布及其效應(yīng)的推導(dǎo)，探討了運(yùn)氣、不確定性、可能性、人為錯誤及其相關(guān)的風(fēng)險與決策這些話題，對我們每天處理的生活中的細(xì)枝末節(jié)都有寶貴的借鑒意義：

1.我從未見過有錢的預(yù)言家。

2.人們對世界的了解越是粗淺，做決策越是輕易。

3.我們是獵人，只有在隨機(jī)應(yīng)變的時候才真正活著；沒有日程安排，只有來自周圍環(huán)境的新鮮刺激。

4.我們認(rèn)為有害的東西，肯定在某些情況下是有益的；認(rèn)為有益的東西，肯定在某些情況下是有害的。系統(tǒng)越復(fù)雜，“普遍規(guī)律”的效應(yīng)就越差。

5.真正的愛是特殊性對普遍性的勝利，也是無條件對有條件的勝利。

6.黑天鵝來自認(rèn)知的不完備性，同時和觀察者相關(guān)：9·11恐怖襲擊事件對受害者來說是黑天鵝，但對恐怖分子不是。

7.重申一下：黑天鵝不是肥尾，只是肥尾會讓它們變得更糟糕。肥尾和黑天鵝的聯(lián)系在于，肥尾區(qū)域的大偏差會放大黑天鵝的影響。

8.左派認(rèn)為市場是愚蠢的，所以模型應(yīng)該是聰明的；右派認(rèn)為模型是愚蠢的，所以市場應(yīng)該是聰明的。雙方都從來沒有意識到，市場和模型都是極度愚蠢的。

9.決策者可以在預(yù)測的準(zhǔn)確率達(dá)到99.99%的情況下破產(chǎn)。在2008—2009年金融危機(jī)期間，破產(chǎn)的基金恰恰是那些之前業(yè)績無可挑剔的基金。

10.無法“風(fēng)險共擔(dān)”的領(lǐng)域包括：互相引用的學(xué)術(shù)界。學(xué)術(shù)領(lǐng)域的從業(yè)者只依賴同儕的相互評估而非從真實(shí)世界中獲得反饋。

11.經(jīng)濟(jì)學(xué)就像是一顆死亡的恒星，盡管看上去好像仍然在發(fā)光，但你知道它已經(jīng)死了。

12.通過感染新冠你導(dǎo)致了大于自身的死亡。雖然得傳染性疾病死亡的概率小于車禍致死的概率，但此時遵循“合理性”顯得異常荒唐，因為最終你會危害整個系統(tǒng)，甚至反過來傷到你自己。

13.機(jī)構(gòu)問題會導(dǎo)致隱含風(fēng)險的增加，讓所有公司的脆弱程度最大化。

14.要讓傻瓜破產(chǎn)，給他信息即可。

15.股市概論：參與者平靜地排隊等待著遭受宰割，還以為自己是排隊參加百老匯的表演。

16.如果有人跟你說“我很忙”，那她要么是在宣稱自己的“無能”（以及對自己生活的缺乏控制），要么是在試圖擺脫你。

17.你得隨時提醒自己，魅力存在于沒有說出來、沒有寫下來、沒有展示出來的東西中。把握沉默需要境界。

18.把觀察不到的東西當(dāng)成不存在，這是近年來開始流行的一種疾病。

19.他們所謂的“風(fēng)險”，我稱之為機(jī)遇；他們所謂的“低風(fēng)險”機(jī)遇，我稱之為愚人的問題。

20.肥尾下的推斷本身具備不確定性，與證明黑天鵝存在相比，我們需要更多的數(shù)據(jù)來論證黑天鵝不存在。

21.實(shí)際上，所有經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的變量和證券回報都是厚尾分布的。塔勒布統(tǒng)計了超過4萬只證券的時間序列，沒有一只滿足薄尾分布，這也是經(jīng)濟(jì)金融研究中最大的誤區(qū)。

正如經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯所說：“人類大多數(shù)的積極行動源于自發(fā)的樂觀情緒，而不取決于對前景的數(shù)學(xué)期望值。”

從17世紀(jì)的郁金香泡沫到英國鐵路泡沫、日本經(jīng)濟(jì)泡沫，再到2008年的次貸危機(jī)，無一不驗證了凱恩斯對于人類盲目自信及幼稚經(jīng)驗主義的判斷。