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繼《隨機致富的傻瓜》《黑天鵝》和《反脆弱》系列論著出版后，《肥尾效應》這部神書又橫空出世了。這是納西姆·塔勒布不確定性研究的延續。然而，這不是一部容易讀懂的書。如果沒有具備一定的數學基礎，可以直接忽略。

價值投資通常并不涉及或依賴于復雜的數學及其模型。沃倫·巴菲特很早就看出類似于布萊克-斯科爾斯那樣的公式“在金融領域己近神圣”，不過，如果將該公式應用在較長時間段，那么就有可能會導致“荒謬”的結果。然而，不涉及或不依賴復雜的數學，并不等于完全置之不理，特別是像塔勒布那樣由數學推導出的不確定性結論，可以讓我們更加接近世界的真相。

【資料圖】

《肥尾效應》來自塔勒布的不確定性系列及其相關的量化研究，主要講述產生極端事件的統計分布類型，以及在這類分布下如何進行統計推斷和做出決策。其主題是我們應該如何在一個不確定性結構過于復雜的現實世界中生活。所謂的“厚尾”，指的是比高斯分布峰度更高的分布。所謂的肥尾，塔勒布將其限定于“冪律”或“正規變化”。“肥尾”從嚴格意義上說，更像“極度厚尾”。

姚斌/文

塔勒布是一位數學家型的交易員，是紐約大學的研究員，是有獨特的交易策略的投資人，也是一位哲學家，是人們口中的“黑天鵝”之父，也是戰亂中長大的思想家。

塔勒布的基金被稱為尾部基金（Tail Fund），大家也稱之為黑天鵝基金（Black Swan Fund），他的交易策略，簡單理解，就是平時每天小虧，一遇到黑天鵝事件就會大賺。

塔勒布相信世界是由“肥尾事件”主宰的，只是人們對其知之甚少。

“不確定性”在他的投資哲學里有重要地位。塔勒布認為，“注入一些混亂可以穩定系統”、脆弱的人渴望安寧，而反脆弱的人在無序中成長。

以下是塔勒布的新書《肥尾效應》的書摘以及其中關于運氣、不確定性、人為錯誤以及相關風險與決策的金句，與諸君分享。

一直以來，塔勒布的主要研究聚焦在“肥尾”的應用，即“極少數極端事件的影響超過絕大多數平常事件”，類似于“一句頂一萬句”的效果，但這些“極少數極端事件”往往也是最不可預測的。

塔勒布曾說人們生活中最大的錯覺就是「隨機性是一種風險，是一件壞事」，把觀察不到的東西當成不存在，更是近年來開始流行的一種疾病。

塔勒布還試圖為“肥尾”建立嚴格的數學基礎，同時涉足經濟學、心理學、博弈論和政治科學等領域，《肥尾效應》一書也因此應運而生。

這里引用知乎金融答主「許哲」在其《肥尾效應》書評中對「肥尾」的解釋：

先解釋一下肥尾是啥意思。下圖是一個很常見的關于概率分布的示意圖。中間隆起來的部分我們叫“峰”，兩側是「肩部」和「左尾」和「右尾」。分別代表了不同的分布區間。

比如全國成年男性的身高分布，左尾代表了男性身高矮于1米的概率，這個概率是比較小的；右尾代表了身高高于2米的男性，概率也是比較小的，大部分人是落在中間——也就是平均身高附近的。

左邊和右邊的尾部都比較薄，這個稱為「薄尾」。

正常情況下，這個分布是符合「正態分布」的規律的，一系列統計學的結論和成果都是在正態分布的情況下推導得出的。

但金融市場并不符合正態分布的薄尾特征，它是肥尾的。也就是發生極端暴漲和暴跌的概率遠大于正態分布所描述的那樣，于是一系列我們常見的結論和成果并不適用于金融市場。

可學界依然不管不顧的做出了很多并沒有實用意義的推導和所謂「成果」。也就是下面漫畫要諷刺的。

2020年，新冠疫情暴發，這一「肥尾」事件對全球經濟再次造成了巨大影響，塔勒布又一次以“預言家”的身份登上舞臺。

同年3月，美國金融市場出現多次熔斷的歷史性場面，很多大型機構衍生品部門在巨大風險事件面前展現出了脆弱性。

而塔勒布擔任顧問的Universa尾部基金在恐慌中一枝獨秀，為股票多頭實現了有效保護，也向大眾再一次證明了尾部風險管理的意義。

塔勒布在《肥尾效應》中，講述了如何根據對「未來的數學期望值」、而非「自發的樂觀情緒」進行決策和投資，同時通過肥尾分布及其效應的推導，探討了運氣、不確定性、可能性、人為錯誤及其相關的風險與決策這些話題，對我們每天處理的生活中的細枝末節都有寶貴的借鑒意義：

1.我從未見過有錢的預言家。

2.人們對世界的了解越是粗淺，做決策越是輕易。

3.我們是獵人，只有在隨機應變的時候才真正活著；沒有日程安排，只有來自周圍環境的新鮮刺激。

4.我們認為有害的東西，肯定在某些情況下是有益的；認為有益的東西，肯定在某些情況下是有害的。系統越復雜，“普遍規律”的效應就越差。

5.真正的愛是特殊性對普遍性的勝利，也是無條件對有條件的勝利。

6.黑天鵝來自認知的不完備性，同時和觀察者相關：9·11恐怖襲擊事件對受害者來說是黑天鵝，但對恐怖分子不是。

7.重申一下：黑天鵝不是肥尾，只是肥尾會讓它們變得更糟糕。肥尾和黑天鵝的聯系在于，肥尾區域的大偏差會放大黑天鵝的影響。

8.左派認為市場是愚蠢的，所以模型應該是聰明的；右派認為模型是愚蠢的，所以市場應該是聰明的。雙方都從來沒有意識到，市場和模型都是極度愚蠢的。

9.決策者可以在預測的準確率達到99.99%的情況下破產。在2008—2009年金融危機期間，破產的基金恰恰是那些之前業績無可挑剔的基金。

10.無法“風險共擔”的領域包括：互相引用的學術界。學術領域的從業者只依賴同儕的相互評估而非從真實世界中獲得反饋。

11.經濟學就像是一顆死亡的恒星，盡管看上去好像仍然在發光，但你知道它已經死了。

12.通過感染新冠你導致了大于自身的死亡。雖然得傳染性疾病死亡的概率小于車禍致死的概率，但此時遵循“合理性”顯得異常荒唐，因為最終你會危害整個系統，甚至反過來傷到你自己。

13.機構問題會導致隱含風險的增加，讓所有公司的脆弱程度最大化。

14.要讓傻瓜破產，給他信息即可。

15.股市概論：參與者平靜地排隊等待著遭受宰割，還以為自己是排隊參加百老匯的表演。

16.如果有人跟你說“我很忙”，那她要么是在宣稱自己的“無能”（以及對自己生活的缺乏控制），要么是在試圖擺脫你。

17.你得隨時提醒自己，魅力存在于沒有說出來、沒有寫下來、沒有展示出來的東西中。把握沉默需要境界。

18.把觀察不到的東西當成不存在，這是近年來開始流行的一種疾病。

19.他們所謂的“風險”，我稱之為機遇；他們所謂的“低風險”機遇，我稱之為愚人的問題。

20.肥尾下的推斷本身具備不確定性，與證明黑天鵝存在相比，我們需要更多的數據來論證黑天鵝不存在。

21.實際上，所有經濟金融領域的變量和證券回報都是厚尾分布的。塔勒布統計了超過4萬只證券的時間序列，沒有一只滿足薄尾分布，這也是經濟金融研究中最大的誤區。

正如經濟學家凱恩斯所說：“人類大多數的積極行動源于自發的樂觀情緒，而不取決于對前景的數學期望值。”

從17世紀的郁金香泡沫到英國鐵路泡沫、日本經濟泡沫，再到2008年的次貸危機，無一不驗證了凱恩斯對于人類盲目自信及幼稚經驗主義的判斷。