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(資料圖)

周思考：渠道變遷下，關注零食量販及上游廠商的投資機會

消費分層帶來渠道分層。受到宏觀經濟、消費觀、生活節奏等因素的影響，消費端的需求特點發生潛移默化的轉變。那么細化到零食零售來看，消費分層帶來的渠道分層特點明顯，對于具備一定消費能力的群體而言，山姆等會員店更為精準地滿足了這部分群體的需求。對于大眾消費而言，零食量販店憑借高性價比快速崛起，與以現代KA/BC、流通（夫妻老婆店等）為代表的傳統零售渠道形成了明顯的分流，我們認為背后的主要原因是消費分層，導致渠道需要更加精準地滿足消費需求從而實現本身生意模式的跑通，形成了渠道分層，主要或在于國內的消費逐步進入產能“供大于求”的階段，消費者更加“挑剔”了，需要用更優質的產能和品牌來綁定消費者的需求。

渠道碎片化、精準滿足消費群體的主要需求是關鍵。那么其實我們也會觀察到，渠道分層帶來的渠道結構在進一步的碎片化和復雜化，以零食為例，以前消費者更多是通過商超/流通渠道購買，那么在十年前出現了電商渠道，現在則是新起的零食量販和會員店迅速提升份額。所以我們認為，對于零食渠道運營商而言，如何更為精準地理解并滿足消費人群的差異化需求是在“供大于求”大背景下競爭的一大關鍵，具體體現渠道在選品、終端運營、供應鏈打造等方面上的能力。

渠道整體運營效率提升、持續創新產品及積淀品牌是零食廠商的主要成長要素。那么在渠道碎片化的同時倒逼渠道自身的精準化運營效率提升，比如電商逐步由流量運營轉為內容/品類運營，會員店/零食店競爭的關鍵或在于選品及供應鏈的打造，而商超老一套價格戰的打法邊際收益明顯降低。對于上游的零食品牌商而言，在渠道碎片化和運營效率提升的背景下，專業優質的產能及品牌的價值更加凸顯，因此我們認為，如何持續創新產品及積淀品牌是廠商持續成長的主要要素，也是廠商在和渠道博弈中能夠擁有更多話語權的主要因素。

關注零食量販渠道及上游廠商的投資機會。近兩年處于零食量販行業勢能持續釋放的階段，關注快速跑馬圈地的渠道商及積極擁抱渠道變遷趨勢的頭部零食品牌商，我們認為，當前處于渠道商和品牌商強強聯合、加速行業發展的階段，渠道商和品牌商之間的博弈可能不是當前的重要因素。

市場行情回顧：2023 年6 月12 日到2023 年6 月16 日，滬深300 上漲3.3%，申萬高市盈率指數月上漲3.2%、周上漲3.6%，價值好于成長。

截止2023 年6 月16 日，北向資金累計凈買入19167.5 億元，周成交凈買入143.9 億元，其中食飲行業周凈買入24.27 億元。2023 年6 月12 日到2023 年6 月16 日SW 食品飲料上漲7.5% ， 跑贏滬深300 指數4.2pct。分子行業來看，其他酒類上漲11.3%，周成交額環比192.5%；白酒Ⅲ上漲9.3%，周成交額環比55.3%；啤酒上漲8.2%，周成交額環比49.6%；軟飲料上漲6.1%，周成交額環比+24.1%；調味發酵品Ⅲ上漲4.6% ， 周成交額環比38.4% ； 保健品上漲3.9% ， 周成交額環比+30.0% ； 預加工食品上漲3.5% ， 周成交額環比+9.0% ； 零食上漲2.7% ， 周成交額環比-7.8% ； 烘焙食品上漲1.2% ， 周成交額環比13.0%；肉制品上漲0.3%，周成交額環比-9.1%；乳品下跌0.8%，周成交額環比37.1%。

風險因素：食品安全風險、消費復蘇不及預期、原材料價格波動