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投資要點

前言：年初以來市場對汽車總體偏悲觀，而低估了總量的韌性，以及自主崛起和電動智能升級的結構變化，具體而言存在三大預期差：

預期差一：乘用車總量的韌性比市場預期更強，客車和重卡周期復蘇的盈利彈性有望超預期。乘用車方面，市場擔心疫后乘用車的復蘇節奏以及全年總量，我們預計全年乘用車總量不悲觀，節奏上三季度同比承壓，四季度將同比轉正，主要因：1）短期4/5 月乘用車的零售已經體現了較強韌性，價格戰引起的持幣待購開始緩解，而對終端需求的正向刺激開始顯現；2）出口景氣繼續向上，對全年批售形成支撐，預計全年出口379 萬輛，同比+50%。3）中期維度，乘用車2018-2022 年總量上均有額外負面因素影響（2018-2019 是購置稅透支，2020-2022 是疫情沖擊），后續恢復向上概率大。商用車方面，國內復蘇+出口放量，市場對重卡和客車周期復蘇判斷趨同，但考慮結構優化和規模效應，我們認為板塊重點公司的盈利彈性后續有望超預期。

預期差二：強阿爾法零部件2023 年的盈利有望比市場預期好。在自上而下“整車降價-零部件年降-零部件盈利差”的判斷下，市場對零部件板塊全年的盈利預期較為悲觀，可能低估了多個積極變化對個股盈利的正向影響，我們預計強阿爾法零部件的業績有望超預期，主要因：1）原材料價格和運費今年以來明顯下行，對很多零部件公司的盈利形成積極影響，預計在23Q2 會開始逐步反映；2）部分市占率較高或者與主機廠相互強綁定的零部件議價能力相比過去提升，其實際年降幅度預計比預期小；3）中期維度，電動和智能滲透率提升，部分零部件高增速的電動智能新業務收入絕對占比提升，驅動整體業績增速提升。

預期差三：高級別智能駕駛的產業進展有望比市場預期更快。在今年整車內卷、降本增效大環境下，市場部分認為成本“偏貴”的高階智能化在2023 年被一定程度壓制，但我們認為下半年高階智能駕駛的進展有望超預期，主要因：1）展望23H2，小鵬、華為、理想、蔚來、長城等均有望在城市道路推出NOA 相關功能，相比之前僅有高速NOA，將大幅提升高階智能駕駛的使用范圍和實用價值；2）特斯拉FSD 海外推廣進展順利，并有望在國內落地形成板塊催化。

投資建議：尋找預期差，結構存機會！三大預期差推動下，我們預計市場對汽車的判斷會從上半年的“偏悲觀”修正到下半年的“還不錯”，并伴隨相應投資機會，具體推薦：1）零部件：經營周期向上或者即將反轉的強阿爾法零部件，包括保隆科技（空懸、傳感器放量，23Q1 開始拐點向上）、銀輪股份（商用車復蘇+新能源乘用車放量，經營周期向上）、愛柯迪（新客戶、新產品、新產能釋放）、福耀玻璃（原材料運費下行，天幕產業趨勢兌現）、拓普集團（新客戶、新產品持續拓展）、星宇股份（自主和新勢力訂單量產有望驅動公司23H2 開始反轉向上）；有望受益下半年智能駕駛大貝塔的智能駕駛相關零部件，包括經緯恒潤、德賽西威、科博達。2）乘用車：智能化受益的小鵬汽車（港股團隊覆蓋）、新勢力龍頭理想汽車（港股團隊覆蓋），自主崛起龍頭比亞迪、混動新周期長城汽車、長安汽車、吉利汽車（港股團隊覆蓋）；3）商用車：受益國內外客車總量（三年以上的復蘇周期）和結構（新能源占比提升，尤其海外市場）雙重改善的宇通客車，受益重卡恢復向上的中國重汽、濰柴動力。

風險提示：宏觀經濟復蘇低于預期；原材料價格大幅漲價；汽車行業政策出現變動。