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(資料圖)

金吾財訊|西部證券發布研報指，蔚來-SW(09866.HK)2025年第四季度毛利率環比大幅提升，單季度盈利扭虧為盈，核心驅動力在于產品結構優化與規模效應顯現。報告將公司評級由“增持”調高至“買入”。研報核心邏輯在于公司盈利能力的顯著改善與持續向好預期。2025年第四季度，蔚來整體毛利率達到17.53%，其中汽車業務毛利率為18.1%，環比提升3.4個百分點。這一提升主要得益于高價值量、高毛利率（接近25%）的ES8車型在當季交付量接近4萬輛，占比顯著提高，帶動單車平均售價環比提升至25.3萬元。同時，用戶基數擴大與服務社區業務規模提升，推動其他業務毛利率環比改善4.1個百分點至11.9%。費用控制強化了盈利改善趨勢。2025年第四季度，公司銷售、一般及行政費用與研發費用環比均下降約15%，疊加收入與毛利率提升，推動當季調整后經營利潤達到12.5億元，實現單季度扭虧為盈，表現好于市場預期。業務前景方面，公司2026年產品線將進一步豐富，ES9及樂道L80將于第二季度推出，改款ES7將于第三季度推出，持續完善中高端SUV布局。管理層指引維持2026年Non-GAAP口徑實現盈利的預期，并預計全年交付量同比增長40-50%。對于2026年第一季度，公司指引收入為244.8億至251.8億元人民幣，同比實現翻倍；預計交付8萬至8.2萬臺，其中3月交付量環比大幅增長。得益于ES8的高毛利貢獻，第一季度毛利率有望環比繼續提升。基于產品結構優化與規模優勢強化，西部證券預測蔚來2026年至2028年營收將分別達到1284億元、1571億元與1808億元人民幣，歸母凈利潤將扭虧為盈并持續增長，分別為4.0億元、35.9億元與73.2億元人民幣。報告提示風險包括汽車消費不及預期、行業競爭加劇及原材料價格波動。