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不僅僅是二級市場的投資者特別喜歡行業泡沫帶來的高估值與高收益，CXO們其實也是行業泡沫的受益者。

【資料圖】

只有大量的資金爭先恐后地沖入這個行業，無數雨后春筍般冒出的Biotech們才能拿到不菲的融資，才能豪氣地給CXO簽下一張張大額的合同，唯恐訂單下晚了，排不上檔期。

Biotech們手里各種靠譜或者不靠譜的管線，最終是否成功不好說，但是只要進入到這個階段，CXO們就已經立于不敗之地。

這也是CXO行業所謂"旱澇保收"的核心邏輯，在經歷了持續幾年的好日子之后，資本市場對于CXO居然生出了"永續增長"的幻想。

在這種幻想的支撐下，無論一級市場還是二級市場，都對CXO板塊表現出了近乎畸形的偏好與青睞，也締造了CXO板塊在過去幾年的資本神話。

終于，藥明生物的2023年業績發展數據，給這種不切實際的幻想直接劃上了休止符。

根據藥明生物投資者開放日透露的數據：在2023年的前5個月，藥明生物一共有25個新簽項目，這個數據遠低于去年同期：2022年1-4月藥明生物新增47個項目，全年新增120個項目。2020-2021年，藥明生物當年新增項目數量分別為103個、156個。

消息傳來，不僅導致藥明生物當天股價暴跌17%，也直接引發次日CXO板塊集體暴跌。

在藥明生物新簽項目數量直線下降的背后，更揪心的是其結構性變化：絕大部分新增項目都來源于海外，國內新增項目幾乎停滯。

這與國內一級市場的持續低迷有直接的關系。

2022年生物醫藥一級市場吸引的投資資金以肉眼可見的速度在減少，預計相比2021年減少50%左右，2023年迄今的一級市場融資狀況也沒有好轉，大量創業型的Biotech企業處于青黃不接的狀態，不僅沒有資金再給CXO公司貢獻訂單，其中很多甚至高調宣布轉型CXO。

Biotech們轉型的邏輯也很簡單：既然做個賣水人就可以過得如此滋潤和快樂，為什么還要做這份又苦又累又不確定的挖金礦工作呢？

這也是CXO投資熱潮中的一個悖論：CXO的繁榮直接依賴于下游制藥企業的需求，當資金都選擇規避甚至拋棄下游的Biotech，而紛紛聚集到上游的CXO來進行所謂的“避險”，這就恰恰導致最大的風險產生了——CXO的訂單開始迅速地消失。

類似的情況，已經在多個CXO公司的營收變化中體現。

在2023年一季報中，CGT行業CDMO龍頭和元生物明確表示：受外部持續經濟低迷影響，下游創新藥研發的融資壓力總體上升，公司CDMO業務項下的部分 CGT 藥企客戶融資到位推遲，其項目訂單有一定的暫緩或延期。

有著“細胞培養基CDMO第一股”之稱的奧浦邁，2023年一季報數據顯示：其服務的臨床前項目數量，從去年底的70個，變成了72個，整整一個季度只增加了2個臨床前項目。

只是，可能因為上述公司屬于CXO行業的小玩家，其數據變化，并未引起市場的足夠重視和警覺。

直到CXO絕對龍頭藥明生物的數據披露，“CXO永續增長”的皇帝新衣才被揭開。

客觀地說，CXO仍然是一個好行業。

雖然，過往動輒年度業績增長50%甚至100%的黃金時代，可能已經不會再是行業的常態。

但是，即使是降檔到年化增長10%~20%的白銀時代，放在所有行業中橫向比較，CXO仍然是標準的成長性行業。

只是，過往寄托于CXO的近乎迷信式的“永續增長”預期，該到了徹底終結的時候，CXO行業與下游是一榮俱榮、一損俱損的關系，必然也將面臨內在的周期與波動，所謂“旱澇保收”或者“避險之地”，都只是不切實際的幻想。

周期，是誰無法逃脫的客觀規律。

把周期頂點的極度繁榮，當做應有的常態而作簡單的線性外推，帶來的只能是災難性的投資結果。

同理，把周期底部的恐慌過于放大，也是常犯的一個投資錯誤。

那么，CXO行業到了該恐懼還是貪婪的時刻呢？

編輯/Corrine