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交換機和光模塊需求量呈配套關系，但在之前較弱，主要原因是國內交換機廠商未能大規模進入海外大廠供應鏈。從邏輯上看，交換機和光模塊的區別在于海外營收彈性較小。

從預期差的角度，國內交換機市場有望迎來市場需求的貝塔上行。國家互聯網信息辦公室發布境內深度合成服務算法備案清單（2023 年6 月），其中包括美團在線智能客服算法、快手短視頻生成合成算法、百度文生圖內容生成算法、百度PLATO 大模型算法、天貓小蜜智能客服算法等。這標志著國內AI 算力建設也即將迎來上行周期的啟動。

在之前英偉達多次發布會上，已經體現出網絡對于算力系統的重要性。網絡主要包含交換機+光模塊+光纖+各類器件，以英偉達GH200 為例，256 顆Grace Hopper 共需198 臺各型號的葉/脊交換機。我們認為，交換機是國內算力的核心受益品種，受益于網絡架構對于算力系統的拉動，與光模塊增量邏輯同理。核心標的：中興通訊/紫光股份/銳捷網絡；彈性標的：菲菱科思（代工）、恒為科技（代工）。

(資料圖片僅供參考)

同時，國內算力建設也將進一步強化光模塊需求，核心供應商仍以旭創/新易盛/天孚通信等為主，同時建議關注太辰光/騰景科技等光器件廠。

AI 算力經歷了前期大漲，本周波動有所加大，我們認為這是“全球AI 大浪潮中的小波動”而已。我們看到，全球AI 應用的需求尚未滿足；海外光模塊產業鏈正進入產能擴張初期；龍頭標的業績彈性尚未釋放。因此，本身板塊上漲的邏輯未變，下半年，海外應用有望加速落地，同時OpenAI自身的盈利飛輪也將啟動。

算力——

光通信：中際旭創、新易盛、天孚通信、太辰光、騰景科技、德科立、聯特科技、華工科技、源杰科技、劍橋科技、銘普光磁。算力設備：中興通訊、紫光股份、銳捷網絡、菲菱科思、恒為科技、工業富聯、寒武紀、震有科技。云算力：光環新網、奧飛數據、數據港、潤澤科技、科華數據。

液冷：英維克、申菱環境、高瀾股份、佳力圖。邊緣算力承載平臺：美格智能、廣和通、移遠通信、初靈信息、龍宇股份、網宿科技、佳訊飛鴻。

數據要素——

運營商：中國電信、中國移動、中國聯通。數據可視化：浩瀚深度、恒為科技、中新賽克。BOSS 系統：亞信科技、天源迪科、東方國信。

風險提示：AI 發展不及預期，算力需求不及預期。