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核心觀點：

銷量：5 月銷量環比符合正常季節性，剔除Q1 特殊因素后Q2 銷量實際或環比正增長。（1）據中汽協，5 月中重卡批發銷量8.5 萬輛，同比+49.3%，環比-10.4%；1-5 月中重卡累計批發銷量44.9 萬輛，同比+20.5%。（2）據交強險，5 月中重卡終端銷量5.6 萬輛，同比+9.1%，環比-9.3%；1-5 月中重卡累計終端銷量29.6 萬輛，同比+29.0%。自去年年底，國內部分地區出現煤炭運輸車新車型采購，一定程度上拉動了23Q1 國內中重卡需求（約2 萬輛左右），再考慮到部分企業一季度平滑處理了1 萬左右銷量，23Q1 實際中重卡批發銷量預計約 24 萬。

據中汽協，4 月中重卡批發銷量9.5 萬，環比-25.0%，環比下滑幅度大于正常季節性，或主要由于上述原因。 5 月中重卡批發銷量8.5 萬，環比-10.4%，符合正常季節性。23Q2 以后中重卡行業或開始呈現正常季節性環比變化，23Q2 銷量環比23Q1 實際銷量或正增長。

庫存：庫存處于健康位置，動態庫銷比降至近23 個月以來最低點。補庫存具有明顯周期性，由于春節后通常會出現銷售旺季，所以過去行業補庫的高峰常出現在Q1/Q4，其中補庫高峰出現在Q1 的次數更多，而23Q1 重卡庫存仍在持續去化，23Q1/22Q4 均未出現明顯的補庫情況。截至23 年5 月末，重卡行業的總庫存（龍頭公司廠家+渠道庫存）降至16.1 萬輛，環比下降0.4 萬輛，動態庫銷比（當月總庫存/近3 個月銷量滾動均值）降至1.9，為近23 個月以來最低點。

市占率： 23 年1-5 月重汽集團、陜西重汽中重卡批發銷量市占率同比上升。（1）據中汽協，23 年1-5 月重汽集團、陜西重汽中重卡批發銷量市占率均同比上升，分別同比+3.1pct、+2.9pct 至24.8%、14.4%。

（2）據交強險，23 年1-5 月東風集團、一汽集團、陜西重汽、福田汽車中重卡終端銷量市占率均同比上升，分別同比+0.8pct、+2.1pct、+0.8pct、+0.6pct 至26.1%、21.3%、7.3%、11.0%。

投資建議：卡車行業正站在未來3-5 年復蘇的起點，Q2 銷量穩定性預計超預期，中報行情或將開啟。龍頭公司Q2 盈利預計與Q1 相當甚至環比正增長，好于市場預期的環比大幅負增長，主要由于：（1）收入層面，企業收入確認口徑和中汽協批發銷量口徑未必完全一致；（2）毛利率層面，考慮到卡車出口毛利率高于國內、Q2 出口環比正增長概率較大，Q2 毛利率預計提升；（3）促銷力度層面，庫存周期改善會有滯后影響，庫齡下降導致促銷力度收窄。整車我們推薦產品市占率有阿爾法的福田汽車、中國重汽；零部件我們推薦堅持同心多圓戰略、國際化領先的濰柴動力（A/H），國內曲軸&連桿龍頭天潤工業，低估值高壁壘的威孚高科，建議關注一汽解放、富奧股份。

風險提示：行業景氣度下降；原材料價格上漲；行業競爭加劇等。