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作者/星空下的栗子

編輯/菠菜的星空

【資料圖】

排版/星空下的三明治

鍋圈要上市了！

這家被稱為“火鍋界蜜雪冰城”的企業于2022年4月3日向港交所遞交了《招股說明書》。鍋圈的主要業務是銷售火鍋和燒烤食材，近來也開始布局預制菜賽道。

筆者認為，沖刺港股或許是鍋圈一個無奈的選擇。因為A股對于食品類，特別是通過猛增加盟商發展壯大的題材早已不待見。而鍋圈正屬于這一類。

年初，證監會對核準制下的主板申報進了行業限制，明確了不能申報的“紅燈行業”（包括食品、餐飲連鎖、白酒、防疫等）和僅頭部企業才可申報的“黃燈行業”（但拒絕通過燒錢、猛增加盟商等模式發展壯大的項目）。

可以說，鍋圈完美踩中了這兩大被限制的行業類型。

注冊制施行后，原擬在深交所主板上市的蜜雪冰城可以說是暫時擱置了上市計劃，“缺席”了平移申報企業名單。根據相關規定，蜜雪冰城若想繼續沖刺IPO，或需重新遞交申報材料。

之所以這里要把蜜雪冰城拿出來說，是因為筆者發現鍋圈和蜜雪冰城的確有著很多相似之處，比如都是通過猛增加盟商的模式快速發展壯大。

一、1天開店6.4家，靠加盟模式崛起

鍋圈的門店數量可以用狂飆來形容。

2017年，鍋圈的第一家門店在河南鄭州開業，2019年1月門店超過500家。自此之后，一路猛增：2020年底、2021年底和2022年底，鍋圈的門店數分別達到了4300家、6868家和9221家。

這個速度，相當于2022年每天開店6.4家。

如此快的開店速度幾乎就是靠著加盟模式，2022年底的9221家門店中，僅有5家是自營門店，其余9216家均為加盟門店。而5家自營門店的主要作用在于為加盟門店做示范，包括營銷活動，裝修風格等。

門店構成 摘自《招股說明書》

這一點和蜜雪冰城極為相似。截至2022年3月底，蜜雪冰城店鋪數22276家，其中加盟店22229家，自營門店僅47家。也就是說，鍋圈和蜜雪冰城的狂飆都來自加盟模式。然而，蜜雪冰城走到現在的規模花了20余年，鍋圈卻在短短6年內就幾乎達到了萬店。

門店激增的情況下，鍋圈的營收也從2020年的29.6億元飆升至2022年的71.7億元。而達到同樣的體量，三全食品（002216）花了近30年的時間。

筆者只能說，鍋圈這速度飆得太快了。

損益表情況 摘自《招股說明書》

那么，鍋圈的70多億都賣給誰了呢？根據《招股說明書》，9成以上賣給了加盟商。2020年至2022年，鍋圈銷售給加盟商的產品占總營收的比例分別為98.2%，94.2%和90.3%。其余則是通過自營店、批發商等渠道實現的產品銷售收入以及向加盟商收取的綜合服務費。

由此可見，鍋圈更像是一家向加盟商銷售食材的公司。

收入結構 摘自《招股說明書》

無獨有偶，蜜雪冰城向加盟商銷售產品的收入占比也在+9成以上。二者之間還有一個共同點，都是從河南起步，通過農村包圍城市發展起來。2020年至2022年，鍋圈地級市、縣級市和鄉鎮的門店合計占比均超過了7成。

按地區劃分的門店數 摘自《招股說明書》

由此可見，加盟商是鍋圈和蜜雪冰城的根基。

隨著體量的增大和對供應商議價權的增加，成本優勢會逐步顯露。此外，加盟商多了，多做一點收入出來也是比較容易的，多賣貨或者提價就行。2020年至2022年，鍋圈的毛利率分別為11.1%、9%和17.4%。從凈利潤層面來看，鍋圈也于2022年扭虧為盈，凈利潤為2.4億元。

然而，狂飆的業績背后其實是一場資本游戲。首先，鍋圈利用加盟商作為杠桿進行擴張，錢由加盟商出。其次，建設供應鏈和品牌推廣等開支則通過對外融資解決。2020年起至IPO前鍋圈累計融資超過了28億元，茅臺、三全食品、IDG、天圖資本和招銀國際等都是其背后的投資人。

最近三年，鍋圈的營銷開支累計13.7億元，行政開支累計9.2億元。兩類費用合計為22.9億元。還聘請了岳云鵬做代言人，據說代言費在千萬級別。

此外，雖然鍋圈有三個食品配料生產廠，但都是通過收購的方式獲得，而非自建。鍋圈還參股了一家供貨商，叫做逮蝦記，生產蝦滑產品。另外還有幾百家上游ODM合作廠家。未來對于供應鏈的建設，鍋圈表示也是“通過投資價值鏈上游企業的戰略收購”來實現。

由此可見，鍋圈太擅長資本運作了。然而，這個游戲能持續玩下去是有條件的：一是要看鍋圈自身的供應鏈和管理能力是否匹配其快速增長，二是要看加盟商能否賺到錢，最后還要看終端市場的需求。

我們先來看看鍋圈自身的管理能力。

二、食安問題凸顯

根據黑貓投訴平臺，鍋圈投訴量為135起。

有人投訴從鍋圈購買的包子發生霉變，并且在溝通過程中商家未予以足夠重視。還有一位投訴者稱在鍋圈食匯店鋪購買了牛黃喉食品，回家后發現產品有異物。然而與鍋圈食匯電話聯系后，十天得不到處理。更有人反映購買了火鍋食材，進食次日4口人得了急性腸胃炎。

圖片來自黑貓投訴網

在企查查的信用大數據頻道，搜索“鍋圈食匯”可以發現100余條行政處罰，其中多起涉及食安問題。

舉個例子，安福縣市場監督管理局發現，安福縣鍋圈食匯食品店2022年2月16日從鍋圈食匯總部整件購進“美人脂雪花肥牛”等產品。在店內操作間切割后以散裝形式進行銷售，比如“美人脂雪花肥牛”售價：32元/盒；“羊腿肉”售價：18元/盒等。然而，這些產品均無生產日期、保質期、生產廠家、地址等信息。

以上投訴和處罰反映出鍋圈在供應鏈和加盟商管理上已經出現了問題。而其實，鍋圈加盟商的日子也越來越難過了。

三、加盟商賺錢越來越難

雖然鍋圈為“0加盟費”，但據筆者了解，開一個店也需要投入大約20-30萬元。尤其對于縣和鄉鎮的加盟商來說，這可是一筆不小的投入。

火鍋燒烤食材的門檻不高，產品差異性有限，毛利率偏低。尤其是火鍋食材銷售的淡旺季明顯，夏天會比冬天的流水少很多，工作日的銷量也遠遠比不上假日。從一些媒體對于加盟商的實地采訪來看，2-3年內回本已經算是比較好的。

除此之外，鍋圈將開店的保護半徑從原來的3公里縮短至1.5公里。甚至在物美超市建立了“店中店”。有加盟商反映物美店中店的銷售價格甚至低于加盟商從鍋圈進貨的價格。

不僅線下要競爭，加盟商還面臨客戶線上下單的壓力。通過鍋圈APP和小程序均可以在線上下單，臨近的鍋圈店負責配送。如此一來，加盟店類似于鍋圈的前置倉。好的選址和為此付出的租金似乎意義就不大了。難道隨著線上業務的發展，加盟商以后就賺個倉儲費？

根據《招股說明書》，加盟店的閉店率其實是在增加，2020年、2021年和2022年分別為0.7%、2.8%和3%。

如果加盟商無法賺到錢，鍋圈的根基就不穩。通過加盟模式猛增業績的后果很可能是一地雞毛。

當然，除了競爭環境，加盟商能否賺到錢還要看市場的增長情況。

四、在家吃火鍋，疫情后還能否增長？

從鍋圈的產品銷售結構看，主要是火鍋和燒烤。2022年火鍋產品占比75.8%，燒烤產品占比10.1%，二者合計占到了85.9%。

分產品類型的銷售 摘自《招股說明書》

過去三年，鍋圈沾到了宅經濟的紅利。疫情期間，在家吃火鍋成為了不少人的選擇。

有趣的是，《招股說明書》中將鍋圈所在的行業定義為“在家吃飯餐食解決方案”。根據弗若斯特沙利文，這個行業在2026年將達到8000億元。這個行業分類的確是有點新鮮。

從其業務實質來看，筆者認為鍋圈屬于火鍋燒烤等食材的銷售行業，可以說是把超市的某些品類拿出來做。在家吃飯更多的是一種場景。

其中，國人吃火鍋并不只為了是吃，更多還是一種社交方式。隨著疫情的結束，線下火鍋店、燒烤店客流逐步恢復，宅經濟紅利也在逐步消退。這從最近大火的淄博燒烤就可見一斑。

因此，鍋圈很可能上演上市即巔峰的戲碼。當然，除了火鍋和燒烤，鍋圈還將在預制菜上發力。

不得不說，近年來，預制菜的確非常火。然而，由于其不上不下的價格，還有料理包特有的口味，在C端用戶的市場上一直不溫不火。雖然海底撈、安井、珍味小梅園等入局者甚多，但是至今還沒有出現真正的預制菜龍頭。

筆者將永輝、物美和鍋圈上的小龍蝦產品做了對比。鍋圈600g/盒的麻辣味小龍蝦賣39元，物美700g/盒的麻辣小龍蝦為29.8元，永輝900g/盒的十三香小龍蝦為29.98元。相比之下，鍋圈是最貴的。

從左至右為物美、鍋圈和永輝 售賣的小龍蝦預制品截圖

顯然，在巨頭林立的預制菜賽道，鍋圈突圍存在難度。《招股說明書》中，僅僅披露了飲品、一人食和即享餐包的銷售額，2022年為近10億元，占比14.1%。對于預制菜的銷售戰績則沒有單獨予以披露。

從目前預制菜整體的市場發展和鍋圈的情況看，在預制菜上鍋圈能否有所收成還存在很大的不確定性。而火鍋和燒烤食材方面則面臨天花板。

綜上，筆者認為，加盟鍋圈一定要慎重考慮清楚。同時，回看監管對于食品行業以及通過加盟模式猛增業績的負面態度，還是非常有道理。

筆者總覺得，鍋圈有割韭菜的嫌疑，而被收割的除了加盟商之外，恐怕還有投資者這茬。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。