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嘉賓介紹：周楊，東方紅資產管理公募權益投資部基金經理，超過7年研究經驗，2019年6月起開始管理公募基金，投資框架成熟，能力圈覆蓋廣泛

隨著研發投入的不斷增長，制造業正處于變革之中，行業未來將有哪些變化？相關公司的財報如何解讀？新能源車企的格局已經清晰？后續軍工、基建領域的機會為何值得關注？對此，東方紅資管周楊跟大家分享精彩觀點。

(相關資料圖)

周楊表示，近幾年國內制造業的研發投入快速提升，制造業的供給能力正處于從量變到質變的過程，這兩年一些核心的產品供給能力都在大幅提升。制造業企業的財報主要關注這兩點，一個是看比重大的點，一個是看變化大的點。

對于目前較為受關注的新能源車企，其認為隨著行業不斷降價，行業格局仍未清晰，目前對行業的預期還較為混亂，但是可以確定的是，行業格局的演進在加速。此外，他還看好軍工行業和基建行業的投資機會。

以下為文字精華：

1、東方紅資管周楊：制造業研發投入爆發式提升

提問：制造業的發展規律和它的現狀如何？

周楊：大的規律上，我們國家制造業的供給能力，正處于從量變到質變的過程。2010年的時候制造業的研發投入，投入在7個億、8個億左右就能排名前20名。但是在2019年或者2020年的時候，如果再看一下這個數據，可能需要接近100億才能排進前20名。

這個數據如果看起來是穩步上升，但是效果會有從量變到質變的過程。我個人感覺當下幾年或者未來幾年可能是見效比較大的時間段。

三五年前，國內制造業很多產品還沒有能力做，這兩年變化很大，一些核心的產品供給能力都在大幅提升，從這一點說制造業是幸運的。

另外，我們再對制造業產品進行推演，哪些產品之前不好做現在好做了？一個規律是偏互聯網或者偏電子的產品，突破的速度是比較快的。而純機械或純材料的產品，生產演進的速度是很慢的。比如德國和日本的一些工業品制造，都有上百年的積累，我們短期去趕超還是比較難的。

我以前覺得大概是從互聯網到偏電子，再到偏純機械，再到純材料，這樣的遞進規律。但是近幾年我國制造業供給能力大幅提升，純機械產品的突破演進會加速。

提問：現在制造業的競爭格局或者發展狀態如何？

周楊：產品假設已經大規模造出來了，可能慢慢進入偏紅海的階段。因為大家的供給能力都上來了，然后都有供給能力，供給會大幅的增加，這樣競爭格局可能會惡化，但惡化的速度可能不太一樣，各個產品不太一樣。

但是如果在某些階段某一特定的產品還是比較幸運的，可能它的供給能力剛剛開始展現，相當于偏藍海的感覺，相當于這個市場剛剛被打開。這個階段的主要矛盾可能就不是競爭格局了，可能是產品要先引領市場，可能大概再過個三五年以后才會慢慢去考慮競爭格局惡化的問題。這個階段企業自己的創新和研發能力非常重要，尤其是制造業。研發投入對于不同的行業有不同的效果，對于制造業更加有效。

2、東方紅資管周楊：制造業公司財報關注這兩點

提問：制造業公司的財務數據比較關注哪些？

周楊：體現在財務報表上，看這兩點，一個是看比重大的點，一個是看變化大的點。

比如一些制造業公司的研發投入比較大，或者固定資產比較大，有很多廠房和設備，這些都是比重大的點，肯定值得關注。

另外從時間的維度看變化，研發投入從以前的1個億突然提到10個億，肯定是需要重點關注的。

提問：您覺得制造業的投資價值在哪里？

周楊：我們回到投資框架，幸運的行業、能干的公司、合理的價格，這三個要素。

我講了制造業是一個幸運的行業。什么是幸運的行業，就是能夠讓里面的公司穩穩地長大。制造業現階段有比較大的演進，同時演進的速度不是特別快也不是特別慢，比較符合我們的定義。所以這也是我傾向于在制造業里面選股的邏輯和原因。

能干的公司和合理的價格也和大家分享一下。一方面，能干的公司要先與幸運的行業配合。幸運的行業提供了一種不錯的行業背景，讓公司可以有機會穩穩地長大。幸運的行業里面，如果有這么一兩家公司，能夠認清行業的規律，做出較好的應對競爭戰略，踏實努力地執行，兩三年后，我們預計這些“能干的公司”的經營情況會有一個穩步的抬升。

第三點是合理的價格。這個我們需要結合市場預期考慮。短期市場傾向于關注某一些“流行款”公司，我們對于行業和公司的中長期的一些理解，很多并沒有在短期當下反映在市場價格里，而這其中就有一些公司就擁有“合理的價格”。

所以綜合下來，我們要努力找到符合幸運的行業、能干的公司，還有合理的價格的投資標的。

3、東方紅資管周楊：新能源車下游格局并未清晰

提問：制造業下面的垂直領域，比如家電汽車等如何看？

周楊：現階段制造業每個下游，雖然都有復蘇，但其實每個行業復蘇的階段節奏幅度各不相同，這個也是我們今天主要去了解的一些內容。

目前來看，復蘇的態勢可能偏弱，但是我對此的預期倒是高的，很多行業可能是在螺旋慢慢走出來。

目前看起來，以汽車家電為例，他們還是偏低谷或者剛剛爬升的態勢，整體來看我會覺得這些行業的相關性應該還是比較高的，但是又會有各的節奏。

提問：對于新能源車下游整車板塊，是否已經形成行業格局？這一領域的分化您如何看？

周楊：新能源汽車很像之前談財務報表提到的例子，它既比重大，變化也大。一方面，汽車在經濟中的比重非常大，另一方面，它現階段的變化也很大。近期的降價也讓行業格局比較混亂，因此我們對這個行業的預期也變得混亂。隨著降價，銷量目前看沒有較大的提高，所以現在對下游整車的預期是比較低的。

但是長期維度看，我還是相對看好新能源車的。因為新能源車替代燃油車是大勢所趨，銷量的滲透率到了比較高的水平，可能會有放緩的趨勢，但存量車中新能源車的滲透率還是比較低的，會有緩慢爬升的態勢，所以這么看這個行業應該還是屬于幸運的。盡管短期由于降價等因素，行業格局有些混亂。

從投資角度，我覺得可以更樂觀一些。我的結論是，我們對整車企業的關注度可以更早。新能源車產業鏈分為上游、中游、下游，實際上我們一直對下游關注度比較晚，因為格局并不清。哪些新勢力可以走出來，可能要等一兩年或者兩三年后才能看清楚，但是目前看，這個格局的演進會加速。

現在相當于戰爭提前打響，不管是不是紅海或者還是短期的供給過剩。這種情況下，看各家都如何反應，行業格局的演進速度會提前。我覺得不是說我們現在就要去投資整車企業，我只是說我們對于這些企業的研究可以更加提前一些，關注的時間點可以提前。

4、東方紅資管周楊：軍工行業正經歷質變過程

提問：您怎么看軍工未來的發展和機會？

周楊：首先我認為軍工行業的價值在過去幾年，以及未來幾年，是有比較大的質的變化。

一方面是整個外部環境的不確定性大幅增加，包括過去兩年的海外戰爭等等事件，全球不確定性增加了幾個維度。不管戰爭會不會發生，考慮到備戰需求和國防安全需求，我認為發展國防軍工是非常重要和非常有必要的。

另外一方面，我認制造業的供給能力發生很大的變化，軍工領域更是這樣，以前很多東西造不出來，現在可以造得出來了。

安全需求疊加供給能力上升，共同造就了這是個幸運的行業。行業將有持續3-5年的高增長，很多產品將會放量，這也是制造業的核心邏輯。

軍工行業有一個特點，就是相對很多行業，它的競爭壁壘比較穩固。因為軍工行業內很多產品的供給或者核心生產商，往往就一兩家公司，并且競爭格局不太會發生變化。同時由于市場此前對于軍工企業摻雜著一些觀點，比如調研難度大，信息不透明，不穩定性高等，導致機構對軍工類企業的研究不太充分，所以目前的定價是有低估的，屬于“合理的價格”。

綜上看，軍工類企業是值得投資關注的。而上述特點也讓軍工企業比較適用于我們傳統的框架，即幸運的行業、能干的公司和合理的價格。

提問：您目前還看好哪些行業？

周楊：我現在對軍工、汽車零部件、基建這幾塊相對看好。除了軍工和汽車零部件，基建這塊我自己比較關注。我沒有把基建看成過于周期性的板塊，并不是只有在資金非常充裕的時候才去發展基建。

我理解是，基建和軍工行業類似，必要性很強，是非常基礎和必要的行業。隨著基建的不斷發展，每個階段板塊內的重點也不一樣，比如10年前的發展重點在地鐵、高鐵、車站，十五年前是農村和民生的建設，去年和今年則更多是水利、高速公路的改擴建，每一輪都有不停的螺旋式發展。

基建建設的特點就是有很好的外部性，比如大家都可以享受到好的基礎設施建設，提升人們的幸福感。同時，今年經濟面臨復蘇，我覺得交運行業可以有更多的關注，因為不管從供給還是需求角度，今年看彈性都是比較大的。