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公司于6 月20 晚公告取得復合集流體行業內首批訂單，我們認為公司復合集流體競爭優勢領先，在電池安全性能高要求的背景下，有望實現多客戶的持續突破，看好公司在復合集流體領域內的先發優勢。同時，公司主業持續復蘇，光學、光伏產品盈利有望修復。我們預測公司2023-2025 年歸母凈利潤為5.32、8.06、11.17 億元，給予公司2023 年PE 估值35 倍，給予目標價16 元，維持“買入”評級。

復合集流體獲得行業內首批訂單。6 月20 日晚公司披露復合集流體進展，公司2022 年12 月完成首條復合銅箔設備安裝，隨產品送樣至下游客戶，經客戶反復測試驗證，于近日獲得客戶的首張產品訂單。我們認為，公司PET 復合銅箔在負極集流體領域實現新突破，體現公司的技術創新能力。公司取得下游客戶首個訂單，在目前電池端安全性能高要求的行業背景下，有望實現多客戶的持續突破，看好公司在復合集流體領域內的先發優勢。

23Q1 業績承壓，看好公司2023 年盈利修復。公司23Q1 實現營收12.8 億元（-26% YoY， +2%QoQ），歸母凈利潤為0.02 億元（-99% YoY，環比由負轉正），毛利率為3.7%（-27pcts YoY，+3pcts QoQ）。公司23Q1 業績仍階段承壓，我們認為，隨下游消費電子行業逐漸復蘇、光伏需求逐季度向好，公司功能性聚酯薄膜順價壓力緩解，產品價格及盈利能力有望自23Q2 實現回升，看好公司2023 年盈利修復。

硅料價格見底，產業鏈出貨情況有望改善，公司光伏產品有望企穩回升。硅料價格快速下行，光伏電站環節呈現出一定的觀望情緒，需求在此階段因觀望有所收縮。根據PVinfolink、硅業分會數據，近期硅料價格低于7 萬元/噸，我們認為其價格有望在近期見底，光伏后續需求有望逐步改善，產業鏈多個環節將迎來需求回升的增長態勢。公司強化PET 膜出貨量占比有望提升，產品結構逐漸優化，同時向下游延伸，積極推進涂覆復合型背板項目，深化產業鏈。

消費電子有望實現復蘇，光學產品結構優化。根據中信證券研究部電子行業組預測，短期小尺寸面板價格維持平穩，中大尺寸面板價格有望于23Q3 向好，大尺寸面板漲勢有望延續，競爭格局向好。根據公司2022 年年報與4 月26 日投資者關系活動記錄表，公司光學膜片保持增長，大尺寸、復合膜片需求提升，高端復合COP/COPP 膜片推向市場，我們看好公司在大尺寸產品的領先地位。

公司MLCC 一期產線已經投產，實現國內客戶供貨。我們認為，公司在大尺寸光學膜、復合膜片、MLCC 離型膜領域實現突破，光學產品結構逐步優化，隨消費電子逐步復蘇，公司光學業務板塊持續向好。

風險因素：復合集流體市場推廣與客戶開拓不及預期；下游消費電子復蘇不及預期導致光學膜產銷情況低于預期；光伏背板基膜行業競爭加劇；透明背板滲透率不及預期；國際油價大幅波動；公司新增產能消化不及預期。

盈利預測、估值與評級：考慮到2023 年以來公司成本端仍具備壓力，行業競爭狀態加劇，普通聚酯薄膜仍拖累盈利，且公司復合集流體、MLCC 離型膜等產品有待放量。我們下調公司2023-2024 年歸母凈利潤預測至5.32、8.06 億元（原預測為24.91、31.82 億元），新增2025 年歸母凈利潤預測為11.17 億元，對應EPS 預測為0.46、0.70、0.97 元。參考可比公司估值水平（裕興股份、長陽科技、東材科技、激智科技、潔美科技2023-2024 年Wind 一致預期平均PE 分別為29、20 倍，平均PB 分別為2.5、2.2 倍），考慮到公司復合集流體、MLCC離型膜于2024 年放量的預期，且主業處于逐步復蘇過程，相較于可比公司龍頭地位穩固、新業務布局拓展領先，給予公司一定估值溢價，按照2024 年25 倍PE，以WACC=10%折現至2023 年，給予公司2023 年目標價為16 元，對應2023 年PE 為35 倍，PB(23Q1)為1.9 倍，維持“買入”評級。