瑞納智能(301129)：營收增長穩健 下半年需求釋放或加快
時間：2023-09-08 12:30:47
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事件：公司2023H1 營收1.10 億元同增14.13%；歸母凈利潤0.02 億元同降88.16%；扣非歸母凈利潤-0.01 億元同增75.98%。Q2 營收0.76 億元同增17.64%；歸母凈利潤-0.05 億元同降153.90%；扣非歸母凈利潤-0.02 億元同降460.50%。
地方財政影響下游需求釋放節奏。上半年公司營收增速較為穩健，我們認為或是受地方財政收支情況影響：熱力公司開展供熱改造的資金來源主要包括自有資金、專項債、舊改資金、銀行貸款等，而2023 年前7 月地方政府性基金預算本級收入26382 億元同比下降15.5%，導致熱力公司招投標及建設進度有所推遲，進而影響到公司新簽訂單節奏及在手合同執行。隨著三季度專項債重新加快發行，或有助于供熱改造需求陸續釋放。分產品來看，公司上半年智能模塊化換熱機組/智能物聯平衡閥/超聲波熱量表/供熱節能系統工程分別實現0.15/0.14/0.08/0.40 億元，分別同比-59.53%/+486.52%/-49.70%/+83.89%。
盈利能力有所下降，現金流略有改善。2023H1 整體毛利率為51.97%同升4.29pct，分產品來看，智能模塊化換熱機組/智能物聯平衡閥/超聲波熱量表/供熱節能系統工程分別實現毛利率分別為40.78%/72.79%/67.60%/44.87%，同比-3.15pct/-5.48pct/-3.06pct/+19.96pct；從單季度看，23Q1/23Q2 毛利率分別為54.05%/51.05%。2023H1 公司期間費用率為72.71%，同比+9.65pct，其中銷售/ 管理及研發/ 財務費用率分別為15.79%/57.25%/-0.84% ， 同比-1.39pct/+10.59pct/+0.44pct；資產及信用減值損失0.03 億元；歸屬凈利率2.06%，同降17.95pct。上半年公司經營性現金流凈流出0.94 億同比少流出0.33 億元；收現比197.42%同增102.40pct；付現比283.80%同增5.29pct。截至2023H1，公司應收賬款及票據、存貨+合同資產、應付賬款及票據、預收賬款+合同負債規模分別為4.21/1.26/1.02/0.17 億元， 較年初分別變動-17.53%/+1.15%/-50.47%/-44.65%。
智慧供熱市場廣闊，“OT+IT+AI”三位一體助力市占提升。城市供熱規模持續增長及居民供熱舒適需求提高，使供熱企業面臨熱源不足問題，此外，由于供熱成本倒掛致，供熱企業面臨經營持續虧損，疊加“雙碳”目標趨嚴，供熱企業急需進行智慧升級改造，智慧供熱市場持續增長。公司2021 年率先推出自動化(OT)+信息化(IT)+智能化(AI）完全自主核心技術的一站式低碳智慧供熱整體解決方案，結合以往服務于不同氣候帶、不同規模熱力企業的寶貴經驗，有望持續提升市占率，打開業績成長空間。
投資建議：我們預計公司2023-2025 年實現營業收入7.45/9.51/12.33 億元，歸母凈利潤2.05/2.80/3.65 億元。對應PE 分別為19.96/14.62/11.21 倍，給予“增持”評級。
風險提示：交付不及預期、下游客戶資金到位不及預期、業務季節性波動風險。
