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(相關(guān)資料圖)

事件。公司發(fā)布2023 年半年報(bào)：23H1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入141.39 億元，同比-1.9%，歸母凈利潤(rùn)3.38 億元，同比+20.1%，其中Q2 單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入70.68 億元，同比-1.3%，歸母凈利潤(rùn)1.51 億元，同比+30.1%。

液奶延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，牧業(yè)等拖累營(yíng)收表現(xiàn)。分產(chǎn)品：23Q2 乳制品板塊營(yíng)收同比-0.4%，其中液態(tài)奶營(yíng)收同比+5.4%，我們認(rèn)為主因22 年同期上海大本營(yíng)市場(chǎng)受疫情影響較大，23 年消費(fèi)場(chǎng)景逐步恢復(fù)；其他乳制品營(yíng)收同比-9.8%，我們認(rèn)為或受海外奶粉業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳影響（新西蘭新萊特23H1 收入同比+0.4%）；其他主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比+36.4%，我們認(rèn)為或與冰淇淋業(yè)務(wù)增長(zhǎng)有關(guān)；牧業(yè)產(chǎn)品營(yíng)收同比-23.5%，降幅環(huán)比縮窄（23Q1 同比-31.2%）。分地區(qū)：23Q2 上海地區(qū)恢復(fù)顯著，營(yíng)收同比+11.1%；外地/境外市場(chǎng)營(yíng)收分別同比-2.8%/-8.9%。分渠道：23Q2 經(jīng)銷商渠道收入保持穩(wěn)健，直銷/經(jīng)銷渠道營(yíng)收占比分別為23.3%/76.0%。公司持續(xù)發(fā)力渠道下沉，23Q2 經(jīng)銷商凈增加112 家至4025 家，其中上海/外地經(jīng)銷商分別增長(zhǎng)8/104 家至446/3579家。

成本回落助推毛利率，歸母凈利率延續(xù)上行。23Q2 公司毛利率同比+1.86pct至20.3%，主要受益于原奶成本下行（23Q2 均價(jià)同比-6.8%）及高毛利率液奶板塊占比提升（同比+3.54pct）。23H1 銷售費(fèi)用率同比-0.02pct 至12.2%，主因營(yíng)銷類費(fèi)用率同比-0.50pct。23Q2 期間費(fèi)用率同比+2.55pct 至17.2%，其中銷售/ 管理/ 研發(fā)/ 財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+1.51pct/+0.71pct/+0.05pct/+0.28pct 至12.5%/3.5%/0.3%/0.8%。受益于毛利率提升及所得稅率下行（同比-9.50pct），23Q2 歸母凈利率同比+0.52pct 至2.1%。

立足創(chuàng)新引領(lǐng)，夯實(shí)奶源發(fā)展。公司持續(xù)發(fā)力產(chǎn)品推新，23H1 共開發(fā)上市30 個(gè)新品，包括暢優(yōu) 0 腹擔(dān)?風(fēng)味發(fā)酵乳系列、優(yōu)倍有機(jī)鮮牛奶等；光明奶粉方面，注冊(cè)上市3 系列新品，滿足消費(fèi)者多元化需求；冰激凌業(yè)務(wù)方面，光明優(yōu)倍鮮奶冰淇淋大紅袍茶風(fēng)味、光明×大白兔脆筒冰淇淋等新品表現(xiàn)良好。奶源建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，公司上半年完成寧夏中衛(wèi)、安徽阜南、安徽淮北、哈川二期、金山項(xiàng)目建設(shè)，其中寧夏中衛(wèi)、安徽阜南項(xiàng)目已完成驗(yàn)收。目前，光明牧業(yè)牛只健康水平、生鮮乳質(zhì)量及奶牛單產(chǎn)等指標(biāo)達(dá)到歷史最佳水平。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2023-25 年EPS 分別為0.47、0.55、0.68 元/股。參考可比公司估值，我們給予公司2023 年20-25 倍P/E，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為9.34-11.68 元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。