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天風(fēng)證券股份有限公司楊松近期對(duì)康恩貝進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《國(guó)企混改初見(jiàn)成效，大品牌大品種戰(zhàn)略有望持續(xù)兌現(xiàn)》，本報(bào)告對(duì)康恩貝給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為9.80元，當(dāng)前股價(jià)為6.49元，預(yù)期上漲幅度為51.0%。

康恩貝(600572)　　康恩貝擁有以中國(guó)馳名商標(biāo)康恩貝、前列康、天保寧和知名品牌金笛、金奧康等為代表的大品牌矩陣。 自 2019 年公司 20 億大單品丹參川芎嗪被列入重點(diǎn)監(jiān)控目錄后銷(xiāo)售額清零， 2020 年公司通過(guò)國(guó)資入主、混合制改革，大品牌大品種戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)， 瘦身強(qiáng)體、聚焦主業(yè)， 2021-2022 年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)觸底回升，未來(lái)業(yè)績(jī)有望持續(xù)兌現(xiàn)。　　混改瘦身強(qiáng)體聚焦中藥大健康主業(yè)，發(fā)展脈絡(luò)逐漸清晰　　2020 年國(guó)資正式入主康恩貝， 2021 年 7 月，康恩貝混改方案正式落地，推動(dòng)非主業(yè)非優(yōu)勢(shì)、低效無(wú)效資產(chǎn)的處置， 完成多項(xiàng)股權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓工作，進(jìn)一步聚焦中藥大健康板塊， 有序推進(jìn)“瘦身強(qiáng)體”、資源整合工作。2022 年中藥大健康業(yè)務(wù)發(fā)展加速，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入 37.69 億元，按可比口徑同比增長(zhǎng) 25%；占公司總營(yíng)收比重為 62.82%，較上年可比口徑提高 8% 。　　大品牌大品種工程持續(xù)推進(jìn)，強(qiáng)化公司零售 OTC 業(yè)務(wù)領(lǐng)先地位　　公司持續(xù)推進(jìn)大品牌大品種工程，充分發(fā)揮品牌森林優(yōu)勢(shì)。 2022 年銷(xiāo)售過(guò)億元品種 15 個(gè)，實(shí)現(xiàn)收入 40.9 億元(可比口徑增長(zhǎng) 11%)。 公司核心中藥大健康板塊產(chǎn)品矩陣豐富，品牌影響力優(yōu)勢(shì)明顯。拳頭產(chǎn)品“康恩貝”牌腸炎寧系列產(chǎn)品在中成藥腸胃用藥市占率達(dá) 62%， 2022 年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入突破 10 億元(yoy+17.51%)， 2023Q1 同比上升 100%。　　處方藥二次開(kāi)發(fā)拓展產(chǎn)品銷(xiāo)售領(lǐng)域， 新產(chǎn)品呈快速放量趨勢(shì)　　隨著院內(nèi)市場(chǎng)逐漸恢復(fù)， 2023Q1 公司處方藥板塊實(shí)現(xiàn)收入 6.42 億元(yoy+7.8%)。 公司持續(xù)拓展產(chǎn)品適應(yīng)癥/劑型，積極推動(dòng)麝香通心滴丸等核心產(chǎn)品進(jìn)入基藥目錄工作，實(shí)現(xiàn)基層醫(yī)院快速覆蓋及等級(jí)醫(yī)院的高效開(kāi)發(fā)。此外，乙酰半胱氨酸泡騰片因老慢支等慢性呼吸道病人的恢復(fù)就診依然呈現(xiàn)快速上量增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，漢防己甲素片說(shuō)明書(shū)內(nèi)所有適應(yīng)癥進(jìn)入醫(yī)保，海外臨床試驗(yàn)獲批，氫溴酸加蘭他敏片在良性記憶障礙、老年癡呆治療領(lǐng)域也呈現(xiàn)快速上量的趨勢(shì)。　　盈利預(yù)測(cè)　　我們預(yù)計(jì)公司 2023-2025 年總體收入分別為 70.24/81.85/94.75 億元， 歸母凈利潤(rùn)分別為 7.15/8.94/10.99 億元。考慮到公司大品牌大品種戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)， 核心品種“康恩貝”腸炎寧系列二次開(kāi)發(fā)和院內(nèi)銷(xiāo)售持續(xù)推進(jìn)，帶動(dòng)整體大健康板塊維持高增速；處方藥板塊基藥目錄準(zhǔn)入+劑量拓展，夯實(shí)第二增長(zhǎng)曲線， 看好公司發(fā)展，給予 2024 年 28 倍 PE，目標(biāo)價(jià) 9.80元/股。　　風(fēng)險(xiǎn)提示： 行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、 混合制改革效果不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)， 產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，方正證券唐愛(ài)金研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為78.97%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利7.29億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為22.88。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為8.02。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，康恩貝(600572)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星)