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【資料圖】

中國銀河證券股份有限公司石金漫近期對比亞迪進行研究并發布了研究報告《單車毛利大幅提升，出口穩步向上支撐業績增長》，本報告對比亞迪給出買入評級，當前股價為246.6元。

比亞迪(002594)
核心觀點：
事件
公司發布2023年中報，Q2公司實現營收1399.51億元人民幣，同/環比增速分別為67%/16%，歸母凈利潤68.24億元，同/環比增速分別為145%/65%。Q2公司毛利率為18.72%，凈利率為4.88%。上半年公司總營收2601.24億元，同比增長72.7%；歸母凈利潤109.54億元，同比增長204.7%，扣非歸母凈利潤為96.95億元，同比增長220.0%，實現基本每股收益3.77元。
我們的分析與判斷
（一）規模效應疊加原材料成本下行推動公司單車毛利大幅提升，銷量端維持公司全年國內銷量300萬輛預期不變。2023年上半年，公司總銷量為125.56萬輛，同比+94.25%，其中新能源乘用車銷售124.82萬輛，同比+95.59%，Q2單季公司銷售新能源乘用車70.02萬輛，同比+98.13%，環比+27.80%。銷量大幅提升是帶動公司營收增長的核心動力，上半年公司汽車、汽車相關產品及其他產品實現營收2088.24億元，同比增長91.11%，占總營收的比重同比提升7.73pct至80.28%。
2023年上半年，公司單車銷售均價為16.63萬元，同比微降1.62%，主要是由于公司為應對激烈的市場競爭，在王朝冠軍版改款系列車型中大幅調低售價，同時公司高端車型騰勢D9銷量向好，對沖了部分產品降價影響。上半年公司汽車業務毛利率為20.67%，同比+4.37pct，受益于規模效應與碳酸鋰價格下行，毛利率大幅提升。公司于近期成都車展發布唐家族冠軍版車型與海豹DM-i版，產品延續了過往的綜合性價比優勢，有望復刻上半年秦、宋、漢改款車型銷量佳績，接力老款車型繼續推動公司銷量穩步提升，我們維持對公司全年國內銷量300萬輛的預測。
（二）盈利能力強于特斯拉，彰顯全球龍頭風范。特斯拉Q1/Q2毛利率分別為19.3%/18.2%，上半年公司汽車業務毛利率20.67%，實現逆襲。公司上半年研發費用超越特斯拉，達到138.35億元，同比+154.61%，截止2023年6月末，公司經營活動凈現金流為819億，同比+89%。公司各項財務指標在Q2均反超特斯拉，夯實龍頭地位。
（三）加速籌備海外建廠，出口連續9月保持萬輛之上，全年出口有望突破20萬輛。2023年是公司新能源乘用車出口元年，上半年公司累計出口7.43萬輛，截止7月，公司單月出口銷量已連續9個月維持在萬輛之上，公司產品目前已進入澳大利亞、日本、歐洲等發達國家市場，并在泰國、巴西等地取得初步的市場拓展成果。近期，公司宣布擬投資45億元在巴西建設乘用車和電池工廠，有望在海外市場繼續復刻公司垂直供應鏈優勢，自供電池等關鍵原材料以維持自身盈利水平，考慮到公司目前在全球多個新能源潛力市場所具備的市場影響力，預期公司全年出口有望突破20萬輛。
（四）高端車型收獲市場認可，“仰望”&“方程豹”為公司形象升級再添助力。據汽車之家數據，2023年6月，騰勢D9銷量再破萬至1.11萬輛，首次成為MPV市場銷量冠軍。2023年1-7月，騰勢D9累計銷售6.73萬輛，自3月來連續5個月銷量穩定在萬輛之上，已成為MPV市場明星產品。得益于公司前期積累的堅實品牌基礎與自身出色制造能力，規模效應的發揮助力騰勢品牌快速實現單車盈利，為公司品牌形象和盈利能力的提升提供雙重助力。7月，騰勢發布首款獵跑SU騰勢N7，繼續布局高端消費市場，上市24小時訂單破萬，爆款潛力十足。基于騰勢獲得的市場認可，公司繼續推出百萬級豪華品牌“仰望”和硬派越野品牌“方程豹”，持續提升公司在豪華車市場的競爭力，助力公司成長為全球新能源龍頭車企。
投資建議：我們預計公司2023~2025年營業收入分別為7240.77/9452.44/11567.43億元，歸母凈利潤分別為298.60/421.25/561.53億元，對應EPS分別為10.26元、14.47元、19.29元，維持“推薦”評級。
風險提示：1、新能源車產品銷量不及預期的風險；2、芯片短缺帶來產能瓶頸的風險；3、原材料價格上漲的風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，財通證券邢重陽研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.98%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利261.68億，根據現價換算的預測PE為26.2。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有33家機構給出評級，買入評級29家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為347.41。