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(資料圖)

?中國城投平臺舉債達95億美元--IMF?規(guī)則草案可能限制私募基金的投資?債務(wù)重組和違約數(shù)量正在上升根據(jù)正在擬議的新規(guī)以及知情人士透露，財政緊張的中國地方政府正面臨越來越大的壓力，因當局采取行動，關(guān)閉其融資平臺的一條民間籌資途徑，增大了信貸風(fēng)險和違約擔(dān)憂。多年來，中國政府一直在收緊有關(guān)地方政府舉債的規(guī)定，對這方面的銀行貸款和債券發(fā)行給予限制，使之更多轉(zhuǎn)向民間市場籌資。基金公司一直在銷售城投平臺發(fā)行的低流動性高收益?zhèn)@將是下一個將要被關(guān)閉的融資渠道。這一最新舉措是為了抑制地方政府高達9.5萬億美元的債務(wù)，然而與此同時，中國政府仍要依靠財政支出來扶持萎靡不振的經(jīng)濟，分析師認為這樣做加大了中國財政的“黑洞”風(fēng)險。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會在4月底公布了《私募證券投資基金運作指引(征求意見稿)》，對行業(yè)影響深遠。運作指引規(guī)定，私募基金投資單一資產(chǎn)不得超過基金凈資產(chǎn)的25%，不得接受債券發(fā)行人各種形式的費用。意見征求稿稱，新規(guī)的起草是為了更好地規(guī)范私募證券投資基金業(yè)務(wù)。路透尋求評論，希望獲得更多細節(jié)，包括預(yù)計最終決定日期。基金業(yè)協(xié)會沒有立即回應(yīng)。但市場參與者表示，這些規(guī)則似乎專門針對債券基金管理公司向城投輸送資金的一項流行架構(gòu)。“這種措施的初衷是好的...但可能會使城投的信貸環(huán)境惡化，”專注于債券的基金管理公司Shan Ze Fund Management的合伙人Zhu Yangmo表示。該基金通過基本面分析投資于高收益公司債券。“這就是我們對城投債越來越謹慎的原因...因為財政薄弱地區(qū)的違約風(fēng)險正在上升。”Zhu估計，在中國約270家專注于高收益?zhèn)乃侥蓟鸸局校兴姆种豢赡芡ㄟ^構(gòu)建價值約70億美元的特別基金來幫助城投籌資。她指出，根據(jù)基金業(yè)協(xié)會的新規(guī)，“除非這些基金管理公司改變業(yè)務(wù)模式，否則很難生存下去。”與此同時，地方政府為基礎(chǔ)設(shè)施項目融資而設(shè)立的城投，在經(jīng)濟放緩的情況下已經(jīng)難以履行還款義務(wù)，因土地銷售低迷拖累了地方政府的收入和資產(chǎn)負債表。這讓中國當局如履薄冰，他們正試圖削減據(jù)國際貨幣基金組織(IMF)稱總計達9.5萬億美元的債務(wù)，同時要避免經(jīng)濟崩潰或信貸緊縮造成廣泛的經(jīng)濟和市場影響。高盛分析師稱：“我們認為城投的信貸仍然受到挑戰(zhàn)，負面消息可能會導(dǎo)致尾部風(fēng)險重新定價。”

創(chuàng)造性再融資

長期以來，地方政府債務(wù)一直是影響金融穩(wěn)定的一個棘手風(fēng)險。盡管監(jiān)管不斷收緊，但城投仍能創(chuàng)造性地進行再融資，這在很大程度上化解了深層次的擔(dān)憂。私募基金就是這樣一種渠道。一位債券基金經(jīng)理表示，私募基金在基金業(yè)協(xié)會注冊，所以“從表面上看是完全合法的”。由于這個話題的敏感性，他不愿透露姓名。但他說，許多人不是購買多樣化的投資組合，而是將資金投入單一的LGFV債券，除了管理費之外，通常還會賺取承銷費，這里存在一種利益沖突，而且這種結(jié)構(gòu)的信用風(fēng)險很高。目前在售的一個這樣的產(chǎn)品是由Shanghai Ling Jing Investment推出的，它只投資于山東壽光城市建設(shè)投資開發(fā)公司發(fā)行的債券，這只LGFV債券兩年收益率為7.5%。相比之下，中國兩年期主權(quán)債收益率為2.2%。當然還有其他的籌資渠道，比如上海離岸債券市場一個以前很安靜的角落，最近就因為地方政府融資平臺發(fā)債而活躍起來，而且投資者希望地方政府繼續(xù)想辦法來償還債務(wù)。但即將出臺的舉措表明，監(jiān)管機構(gòu)控制債務(wù)的決心是堅定不移的，這也增加了壓力和風(fēng)險。信用分析公司Ratingdog的創(chuàng)始人姚煜說：“監(jiān)管機構(gòu)正尋求保護個人免受LGFV債務(wù)風(fēng)險的影響，因為為這些投資者買單是非常痛苦的，而且可能超出他們的能力。”“如果你停止這種融資，就會倒閉。但如果你繼續(xù)通過這種渠道借款，也不會有好結(jié)果，”姚煜稱。

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