機構縱論銀行股下半年投資策略：價值重估行情或剛剛開啟
時間：2023-06-24 07:31:38
A股市場即將迎來半年度行情收官，《大眾證券報》記者注意到，至截稿時，銀行(中信)指數年內微漲2.04%，在30個中信行業板塊中排在第14位。值得一提的是，在“中特估”概念催化下，年內國有行板塊表現亮眼，中國銀行、農業銀行、交通銀行、中信銀行漲幅都在20%以上。但與此同時，也有不少銀行股出現較大跌幅，其中，蘭州銀行以超20%的跌幅墊底，寧波銀行、成都銀行、南京銀行、蘇州銀行跌幅也都在10%以上。
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展望下半年，記者發現券商機構普遍認為目前銀行股整體估值仍處于較低位置，預計下半年隨著息差企穩等因素好轉，上市銀行的營業收入和凈利潤同比增速都將有所回升，價值重估行情或剛剛開啟。
銀行股年內走勢“一波三折”
回顧銀行股年內整體走勢，可以用“一波三折”來形容。
年初至1月末，在托底政策刺激和經濟企穩向好預期帶動下，銀行股延續了去年11月以來的估值修復行情，整體上漲超4%;2月至3月末，受前期漲幅較多，疊加經濟復蘇不及預期、資金流出等因素影響，板塊出現整體回調，跌逾7%;4月初至5月上旬，“中特估”行情蔓延至銀行股，帶動銀行板塊上漲13%，中行、農行、交行等國有大行和中信銀行漲幅明顯;5月中旬至今，因經濟預期再次走弱，疊加城投等風險因素，板塊再現回調，跌幅約6%。
“銀行板塊行情‘一波三折’背后反映了市場對宏觀經濟預期的波動。”國盛證券銀行業分析師馬婷婷指出，未來主要關注宏觀政策變化，包括進一步穩增長、擴內需的刺激政策落地(如地產需求端政策邊際放松、刺激消費進一步加碼等)，有望對板塊形成正向催化。
從個體走勢看，今年上半年最突出的特征就是大行和中小行的表現分化。數據顯示，今年上半年兩類銀行表現較好，一類是低估值、高股息、與央國企價值修復相關的國有大行和中信銀行，另一類是存在風險出清改善預期的個股，如民生銀行、華夏銀行、渝農商行、北京銀行等。相比之下，與經濟預期強相關的傳統機構重倉股如寧波銀行回調明顯，年初至今跌幅超18%。
“展望下半年經濟形勢的不確定性仍然存在，但考慮到當前上市銀行估值隱含著地產和經濟的足夠悲觀預期，我們認為可以對銀行股積極一些。”東方證券分析師武凱祥指出。
息差降幅有望邊際減緩
息差的大幅收窄被認為是商業銀行營業收入和凈利潤走低最直接的原因。
招商證券統計顯示，今年一季度商業銀行凈息差僅1.74%，同比下降了23BP，較去年四季度下降了17BP，受此影響，A股上市銀行整體一季度營業收入增速僅1.41%，歸母凈利潤增速2.37%，為近年來的低位。其中，國有大行收窄幅度最大，1.69%的凈息差，較去年四季度下降了21BP;其次是股份行，凈息差1.83%，收窄16BP;城商行降幅較小，凈息差1.63%，僅收窄4BP。“由于大行按揭貸款占比較高，后續或持續面臨提前還貸的影響。”招商銀行分析師廖志明預計全年A股上市銀行整體盈利增速或在3%左右，增速將為2015年以來較低水平。
那么，息差在到達歷史低位之后還會更低嗎?中信證券銀行業首席分析師肖斐斐在銀行業下半年投資策略報告中指出，銀行凈息差的下行是資產端與負債端共同拉低所致，預計息差下降仍有慣性，但她也指出，“二季度之后，正向因素緩慢發力，息差下行趨勢有望逐步收窄。綜合資產、負債兩端來看：資產端，存量重定價影響減弱，新發放貸款定價走穩;負債端，存款成本節約效應持續釋放，同業負債尋求量價平衡。整體而言，后續利率等相關政策將是息差走勢的關鍵變量。”
東莞證券分析師盧立亭也指出，當前經濟持續恢復，穩增長政策效果顯現，市場信心和國內需求逐步回升，支撐凈息差平穩運行的積極因素增多，“一季度貸款利率重定價后，凈息差下滑幅度最大的階段已經過去，行業凈息差降幅有望邊際放緩。”
銀行板塊配置正當時
盡管面臨疫情的沖擊，但銀行不良率持續下降的趨勢一直在持續。海通證券統計顯示，截至今年一季度末，銀行不良率已經連續10個季度下降。“如果2023全年不良率繼續下降，我們認為市場對銀行板塊的價值重估可能開啟。”海通證券分析師孫婷表示，隨著三年疫情沖擊結束和息差下降的“靴子落地”，在政策優化下，銀行估值中樞有望向上修復。“目前銀行PE/PB仍處在歷史較低位置，股息率處于較高位置，投資價值凸顯。下半年可以聚焦中報/三季報的財報季機會;同時經濟工作相關會議若圍繞穩增長主題，也可能是潛在利好。”
另有數據顯示，截至一季度末，主動型公募基金持倉銀行股的比例為2.13%，僅高于2016年2.03%的歷史最低值。據此，安信證券分析師李雙表示考慮到銀行估值、機構持倉都已經到了較低歷史分位數水平，對銀行股可以積極一些。具體而言，他建議進行啞鈴型配置策略，即“短期重視‘中特估’、高股息的低位股，以郵儲銀行為代表的國有大行;中長期聚焦經濟復蘇的彈性股，如招商銀行、平安銀行、寧波銀行。”
平安證券銀行業首席分析師袁喆奇也表示考慮到當前銀行板塊僅0.58倍的靜態PB，15.3%的對應隱含不良率，安全邊際依然較高。全年來看，居民消費傾向和風險偏好的修復或將成為推動板塊盈利回升的催化劑，維持銀行板塊“強于大市”的評級。“長期來看，我們認為區域型銀行α行情仍將繼續演繹，盈利能力與成長性突出的個體依然值得市場關注，我們從盈利能力、成長性、資產質量等維度對區域性銀行進行全方位的比較，建議關注寧波銀行、長沙銀行、蘇州銀行、江蘇銀行、常熟銀行等優質龍頭。”
（文章來源：大眾證券報）
