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事項：

公司發布半年報，2023 年上半年實現營收23.6 億元、同比+18%，歸母凈利3.94 億元、同比+43%，扣非凈利3.74 億元、同比+49%。

(資料圖片)

評論：

營收表現跟隨大客戶，環比略增。2Q23 公司實現營收11.9 億元、同比+19%、環比+1%，跟隨大客戶表現，T 中國批發24.7 萬輛、同比+1.2 倍、環比+8%，T 全球54.4 萬輛、同比+94%、環比+5%。

歸母凈利環比+4%。2Q23 公司實現歸母凈利2.01 億元、同比+30%、環比+4%，凈利率16.9%、同比+1.4PP、環比+0.4PP，扣非凈利1.90 億元、同比+34%、環比+3%，具體地：

1) 毛利率：24.3%、同比+1.7PP、環比-1.5PP，估計與新項目產能利用率、年降等因素有關；

2) 費用率：三費率2.4%、同比-2.0PP、環比-4.1PP，其中財務費率-3.2%、同比-1.8PP、環比-3.2PP，其中估計2Q 匯兌收益0.47 億元，占營收4.0%、同比-0.6PP、環比+3.9PP；

3) 其它：資產+信用減值損失合計-0.20 億元、同比-0.04 億元、環比-0.14 億元；政府補助0.13 億元、同比+0.08 億元、環比+0.08 億元，非經中外匯套保相關基本無影響。

墨西哥基地建設起步，有望支撐新定點獲取。公司3 月底公告，擬通過分別成立子公司、孫公司最終投資建設墨西哥生產基地，預計累計總投資額不超過2.76 億美元，對應約19 億元，考慮行業普遍投入產出比及墨西哥人效情況等因素，按照約1:1 投入產出比，保守估計公司于墨西哥將至少釋放20 億元新產能，有望為戰略客戶提供本地化供貨等一站式服務，進一步拓展海外市場及國際客戶。

全球輕量化潛在領跑者拓展第二成長曲線。我們測算，新能源替換燃油車將為單車鋁壓鑄件增加1500-2500 元的價值量，旭升將受益于電池、電驅、電控系統等新能源車獨有零件ASP 的提升紅利。同時，公司在汽車及非汽車類均有不同類型的產品擴張，拓展第二成長曲線：①公司6 月新獲國內某新能源客戶鋁擠包、鋁門檻等項目定點，年化銷售額9.05 億元，預計于3Q24 逐步量產；②公司去年獲競爭格局更優的戶儲、鋁瓶定點，合計年化銷售額過10 億元。

旭升與全球鋁壓鑄龍頭具有相似的發展路徑：1）產品單品價值量大。新能源三電系統等產品單件價值量多在1000 元以上，相較鋁壓鑄小件更容易幫助企業實現規模擴增；2）產品特征、客戶結構類似。燃油車、新能源車動力總成產品都要求與下游整車廠共同開發，偏定制化，建立穩定關系后，相關供應商有望與客戶共同成長；3）先發優勢、海外擴張。傳統鋁壓鑄海外龍頭多隨歐美、日系等主機廠同步進行海外產能擴張供應動力總成的產品，公司已規劃墨西哥生產基地建設，就近匹配核心客戶新能源三電等產品，有望在穩固原有客戶配套份額的基礎上進一步拓展海外新勢力、傳統主機廠。

投資建議：公司未來除北美新能源客戶業務增長外，去年還成功拓展國內頭部新能源車企以及戶用儲能、消費鋁瓶等非汽車類業務，今年有望逐步進入新項目爬坡期。根據2023 年中報，并考慮新產品放量節奏及產能利用率爬坡預期，我們將公司2023-2025 年歸母凈利預期由9.8 億、14.6 億、18.0 億元調整為8.9億、11.5 億、14.0 億元，同比+26%、+30%、+21%，對應PE 25 倍、19 倍、16 倍。綜合歷史估值、可比公司估值、公司未來業績增長情況，維持公司2023年目標PE 35 倍，對應目標價相應調整為33.2 元。維持“強推”評級。

風險提示：宏觀經濟、國內消費低于預期，大客戶銷量低于預期，原材料漲價超預期，戶儲、消費鋁瓶等業務放量不及預期。