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核心要點：

(資料圖片僅供參考)

全球生科反彈，納指生科走勢企穩

本周醫藥生物上漲0.6%，位列一級行業漲幅第23 位，漲幅居后，跑輸萬得全A 2.4pct，年初至今下跌4.1%。13 個三級子行業6 個子行業上漲，其中線下藥店、血液制品及CXO 漲幅居前，分別上漲6.0%、4.7%和4.5%，醫藥流通、體外診斷跌幅居前，分別下跌3.2%、3.0%。全行業估值水平情況，6月19 日醫藥生物PE-TTM（剔除負值）為25.8X， PB 2.92X，估值水平位于1 倍標準差以下位置。溢價率方面，相對萬得全A（剔除金融、石化）PE、PB估值溢價率分別為-7%、19%。全球生科板塊出現反彈，恒生科技、納指生科及A 股生科分別上漲2%、2%、1.2%。估值方面，恒生生科PB 為2.5X，位于1 倍標準差以下位置。AH 折價方面，恒生生科較內地PB 折價25%。

2023 年醫保目錄調整啟動，政策變化趨于平穩近期，醫保局發布了《2023 年國家基本醫療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄調整工作方案（征求意見稿）》，2023 年醫保目錄調整工作正式啟動。

整體政策與2022 年基本保持一致，政策變化趨于穩定。細節變化藥品安全性、有效性要求提供更細致的臨床證據，經濟性方面新增給出三年量化評估，這些變化清晰指出了支付端傾向于綜合臨床價值更高的創新藥。據Insight不完全統計，2022.7.1-2023.6.20 共有19 款創新藥獲批上市，10 款產品來自Pharma 公司，Pharma 轉型創新產品線進入兌現期。

投資建議

本周Biotech 板塊呈現超跌反彈走勢，恒生生科反彈幅度達到2%，國內醫藥生物指數反彈較弱，但創新產業鏈CXO 體現了高β特征，反彈幅度達到4.5%。創新藥產業步入創新升級，國際突破階段，面臨挑戰加劇。當前環境下，建議重點關注現金流充裕轉型創新類公司，商業化能力得以驗證超跌的Biotech 類公司投資機會。

我們跟蹤藥品制造業全產業鏈各環節相關行業變化，評估估值水平，推薦前沿科技創新及Pharma 轉型創新和消費醫療恢復三條投資主線。

1、前沿科技創新主線：投資邏輯需把握生物科技運行周期，后免疫時代，我們看好1 到N 的平臺型技術平臺，長期看好ADC 及雙抗兩大技術平臺。

2、Pharma 轉型創新：看好存量業務市占率提升保障持續穩定現金流業務，創新差異化競爭策略個股。

3、消費醫療恢復主線：短期關注疫情恢復，長期看滲透率提升。

中長期維度來看，行業迎來轉型升級歷史機遇，短期受到外部宏觀環境及情緒的影響出現一定波動，長期我們對行業維持增持評級。

風險提示

1、 創新藥臨床推進低于預期，產品及技術授權交易取消風險及技術迭代風險。

2、 醫藥相關政策收緊風險。

3、 國際注冊及商業化低于預期風險。

4、 地緣摩擦及中美生物技術爭端風險。