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康恩貝(600572)

(相關資料圖)

康恩貝擁有以中國馳名商標康恩貝、前列康、天保寧和知名品牌金笛、金奧康等為代表的大品牌矩陣。 自 2019 年公司 20 億大單品丹參川芎嗪被列入重點監控目錄后銷售額清零， 2020 年公司通過國資入主、混合制改革，大品牌大品種戰略持續推進， 瘦身強體、聚焦主業， 2021-2022 年經營業績觸底回升，未來業績有望持續兌現。

混改瘦身強體聚焦中藥大健康主業，發展脈絡逐漸清晰

2020 年國資正式入主康恩貝， 2021 年 7 月，康恩貝混改方案正式落地，推動非主業非優勢、低效無效資產的處置， 完成多項股權資產轉讓工作，進一步聚焦中藥大健康板塊， 有序推進“瘦身強體”、資源整合工作。2022 年中藥大健康業務發展加速，實現銷售收入 37.69 億元，按可比口徑同比增長 25%；占公司總營收比重為 62.82%，較上年可比口徑提高 8% 。

大品牌大品種工程持續推進，強化公司零售 OTC 業務領先地位

公司持續推進大品牌大品種工程，充分發揮品牌森林優勢。 2022 年銷售過億元品種 15 個，實現收入 40.9 億元（可比口徑增長 11%）。 公司核心中藥大健康板塊產品矩陣豐富，品牌影響力優勢明顯。拳頭產品“康恩貝”牌腸炎寧系列產品在中成藥腸胃用藥市占率達 62%， 2022 年實現銷售收入突破 10 億元（yoy+17.51%）， 2023Q1 同比上升 100%。

處方藥二次開發拓展產品銷售領域， 新產品呈快速放量趨勢

隨著院內市場逐漸恢復， 2023Q1 公司處方藥板塊實現收入 6.42 億元（yoy+7.8%）。 公司持續拓展產品適應癥/劑型，積極推動麝香通心滴丸等核心產品進入基藥目錄工作，實現基層醫院快速覆蓋及等級醫院的高效開發。此外，乙酰半胱氨酸泡騰片因老慢支等慢性呼吸道病人的恢復就診依然呈現快速上量增長態勢，漢防己甲素片說明書內所有適應癥進入醫保，海外臨床試驗獲批，氫溴酸加蘭他敏片在良性記憶障礙、老年癡呆治療領域也呈現快速上量的趨勢。

盈利預測

我們預計公司 2023-2025 年總體收入分別為 70.24/81.85/94.75 億元， 歸母凈利潤分別為 7.15/8.94/10.99 億元。考慮到公司大品牌大品種戰略持續推進， 核心品種“康恩貝”腸炎寧系列二次開發和院內銷售持續推進，帶動整體大健康板塊維持高增速；處方藥板塊基藥目錄準入+劑量拓展，夯實第二增長曲線， 看好公司發展，給予 2024 年 28 倍 PE，目標價 9.80元/股。

風險提示： 行業政策變動風險、 混合制改革效果不及預期風險， 產品銷售不及預期的風險、產品質量風險