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【摘要】

(相關資料圖)

澤宇智能作為一家提供電力信息系統整體解決方案為導向，包含電力咨詢設計、系統集成、工程施工及運維的一站式智能電網綜合服務商。同行業公司包括國電南瑞、金智科技、東方電子、海聯訊、智洋創新等。

隨著新能源裝機占比以及發電量占比的進一步提升，公司業績有望進入高速期。

澤宇智能成立于2011年，經過多年電力信息化行業發展，于2021年12月在深交所上市。自成立以來始終致力于前沿電力信息化科學技術的創新和應用，組建專業的研發團隊，通過自主研發、技術改造、技術引進吸收等多種方式，在電力信息化領域積累了大量的技術和經驗，獲得多項專業資質及榮譽，今年新增榮獲“江蘇省專精特新中小企業”榮譽資質。

公司歷史沿革

公司的業務涵蓋電力咨詢設計、系統集成、電力工程施工及運維。2022年，公司系統集成、施工及運維以及電力設計三項業務的營收分別為6.79/1.36/0.46億元，占營收比重分別為78.58%/15.79%/5.30%。公司目前正布局各項新業務，包括智能巡檢機器人、智能光配、自持新能源電站等，有望為公司打開未來增長新增量。

產品應用覆蓋多個領域，客戶主要為國家電網相關下屬單位。在通信系統集成領域，公司的技術和產品能夠滿足電力系統內各個通信環節的需求，產品廣泛應用智能電網發電、輸電、變電、配電、用電及調度等各個領域；在調度數據集成領域，公司以數據通信和數據安防技術為基礎，構建服務于電力調度生產的專用數據網絡，滿足電力調度生產數據傳輸和交換以及電力生產安全指揮的要求；

在變電站運維監護領域，公司以視頻監控技術、圖像AI識別技術、大數據分析為核心，在變電站智能輔助監控系統基礎上進行功能升級，開發了變電站遠程在線智能巡視系統，提升變電站智能巡檢、安全管控和智能運維水平，提升設備安全系數。

公司產品和服務主要是應用于電力行業智能電網領域

公司服務范圍遍布全國29個省市和地區

基本盤穩定增長，新業務布局逐漸落地

自2014年起，電網投資持續增長，2018年電網投資接近電源投資近2倍，達到歷史峰值。2021年電網基本建設投資完成額4951億元，同比增長1.1%；新增220千伏及以上變電設備容量24334萬千伏安，同比增長9.2%；新增220千伏及以上輸電線路回路長度32220千米。2022年新增220千伏以上變電設備容量25839萬千伏安，同比增長6.3%；新增220千伏及以上輸電線路長度38967千米，同比增長21.2%。

電力行業的發展離不開信息化的支撐，總投資增加必然帶來配套新建信息化系統建設以及存量信息化系統的升級改造，隨著國家電網電力物聯網和南方電網數字化轉型建設的全面推開，勢必將帶動電力信息化投資的快速增長。

電力信息化領域專業化程度高，行業競爭格局市場化。目前，我國的電力信息市場經過不斷發展，業內公司已經在各自領域形成了競爭優勢，暫無壟斷企業出現。國電南瑞是目前行業龍頭企業，背靠國家電網，在訂單獲取上擁有優勢并且在網絡集成和應用集成深耕多年，技術積累深厚，金智科技、東方電子和智洋創新以應用集成為主，業務遍布電網各個環節的智能化，海聯訊和澤宇智能以網絡集成為主，主要為構建通信信息系統。

格局分散，行業內主要企業情況

系統集成業務作為澤宇智能的核心業務，近年來一直保持增長態勢。同時，公司及時抓住國家政策支持和社會發展變化的重大機會，在現有業務的基礎上開辟新業務，研發變電站巡檢機器人、智能光配等產品，為公司的未來發展形成了新的業績增長點。

近年來營業收入增速逐年提升，業績穩增長

2018-2022年公司營業收入分別為3.11/4.55/5.84/7.03/8.63億元，同比13.90%/46.10%/28.38%/20.51%/22.76%，近年來營業收入增速逐年提升。2018-2022年公司歸母凈利潤分別為0.60/1.09/1.55/1.86/2.27億元，同比9.47%/83.01%/42.70%/19.67%/21.88%。

2018-2022年，公司總資產周轉率持續下降，固定資產周轉率持續提升，存貨周轉率一直維持較低水平，應收賬款周轉率小幅下降。存貨周轉率一直維持較低水平的主要原因是公司業務規模持續大幅增長，相應期末存貨增長速度較快，同時公司的各項業務均采用終驗法確認收入，而公司項目收入確認受項目實施周期影響，因此存貨周轉相對較慢，公司整體存貨周轉率較低。

以網絡集成為核心，積極拓展應用集成領域

通信系統集成產品能夠滿足電力系統內各個通信環節的需求，產品廣泛應用智能電網發電、輸電、變電、配電、用電及調度等各個領域，這些應用場景對產品的穩定性、實時性、高效性等方面有特殊的高要求。隨著國家電網5G無線通訊在配電網的應用條件逐漸成熟，我公司在原有4GCPE無線終端研發的基礎上，開發了4G/5G融合通信終端，提升了配電網在線監測和實時圖像采集的水平，使得配電網自動化水平和物聯網體系更加豐富。

調度數據集成領域以數據通信和數據安防技術為基礎，構建服務于電力調度生產的專用數據網絡，滿足電力調度生產數據傳輸和交換以及電力生產安全指揮的要求。近年來，在調度數據集成技術基礎上，公司調度數據技術向二次安防方向延伸，公司研發了具有行業先進水平數據加密、數據隔離技術，保障調度數據傳輸的安全。

電力監控系統方向開發了網絡安全監測裝置，通過國網首批檢測，開拓了調度數據網絡新的市場。在變電站運維監護領域，公司以視頻監控技術、圖像AI識別技術、大數據分析為核心，在變電站智能輔助監控系統基礎上進行功能升級，開發了變電站遠程在線智能巡視系統，提升變電站智能巡檢、安全管控和智能運維水平，提升設備安全系數。該領域業務是公司新拓展業務，隨著人工智能、物聯網、5G通信等先進技術的發展，公司將持續加大在該領域的研發投入,保持技術在業界的領先。

公司通過招投標方式獲取電網訂單，并為發用電測提供高毛利率的用戶變產品。在電力公司方面，公司以招投標的方式獲取省級電力公司和國家電網總部的訂單為主，為電力公司提供超市化、國網SDH、國網與省網的數據傳輸和安全等業務。在用戶變方面，公司為發電廠和大型用電企業提供用戶變電站，大幅提升企業的用電效率，2019年用戶變電站毛利率達60.2%，遠高于面向省網和國網的超市化和國網SDH業務產品。

2019年澤宇智能集成業務收入占比和毛利率對比

布局應用集成新領域，打造公司新業績增長點

智能光配試點完成，提升故障處理效率。智能光配是指系統即時識別光配架故障光纖并自動切換到備用光纖，實現業務故障的快速診斷和處理，即無需人工現場檢修更換。技術涉及機械臂、智能識別、軟件控制等多種先進技術。目前，公司已在南通和鹽城完成試點項目，并獲得了國家電網的高度認可。

核心產品的研發和設計均由公司研發團隊自主完成，從而保證技術的獨特性和產品的領先地位。在生產方面，公司將協商相關合作伙伴以及供應商，充分利用各自的技術優勢，實現產品的高效生產。此合作模式在確保產品的質量和性能的前提下，有助于降低成本、提高生產效率。

變電站規模規模及數量持續增長，電力巡檢機器人替代趨勢明確。通過行動路徑智能規劃，巡檢機器人將采集的視頻和音頻訊息上傳至本地監控后臺，從而實現設備檢測以及數據報警等功能。在安全系數低的場景下，更能突顯出無人系統的優勢，人類在此環境下無法做到的精準監控，可由巡檢機器人完成。此系統可保障職工的生命安全，提高監控準確性，減少人工成本。

全國范圍來看，2022年約有變電站48000個，其中35kV及以上變電站約34000萬個。以江蘇等量的機器人配備比例進行計算，22年全國巡檢機器人市場空間可達410億元。鑒于江蘇為我國電網大省，至25年巡檢機器人配備比例可能將優于全國均值。假設全國35kV以下/35kV及以上變電站分別配備2/3個巡檢機器人，則25年全國巡檢機器人市場空間可達718億元，22-25年CAGR有望達20.53%。

開發自持電站業務，豐富公司業務結構。公司計劃2023年達到500MW的開工目標，進一步加大分布式光伏電站開發力度，推動電站建設和轉讓業務發展，預計在2-4年內實現1GW的光伏裝機目標。

小結

公司作為一站式智能電網綜合服務商在系統集成以及在新能源領域的業務布局。隨著募投項目的落地，公司的技術和產品力有望進一步增厚，業績有望持續增長。

盈利預測綜合值

參考資料：

20230613-西部證券-澤宇智能-電力信息化領先企業，拓展新業務打開未來增長空間

20230220-東方財富證券-澤宇智能-深度研究：拓展應用集成新場景，布局新能源業務

本報告由研究助理協助資料整理，由投資顧問撰寫。投資顧問：于鑫（登記編號：A0740622030003）