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為何關注Robotaxi？

可替代部分出租/網約車市場，以及部分中低端私家車出行需求，遠期空間大。特斯拉過去幾年多次提及， Robotaxi 有望成為繼造車、儲能、機器人之后的又一大增長點。因此，本文重點分析特斯拉入局無人駕駛出租車的動機、核心優勢和變現能力。

【資料圖】

特斯拉入局的動機？核心優勢在哪，如何變現？為什么能跑通的是特斯拉？

空間大，2030年全球2萬億市場空間的潛力；Robotaxi 拓寬了自動駕駛技術變現方式，反過來又能增強軟件的客戶黏性? 我們認為，Robotaxi 業務的本質是賺中介費，量產后經濟性好于Uber網約車，平臺方和車主有望雙贏。

有能力實現車輛自產自銷自采集的完整數據閉環（外采車輛企業可能涉及數據所有權糾紛），率先完成規模化落地概率更高。我們認為，主要得益于兩方面，1）車隊規模優勢賦能FSD技術，特斯拉將相比其他廠商更接近完全自動駕駛。2）與造車協同，正向研發Robotaxi專用車輛，能更早實現低成本量產。以此實現“更好更便宜的自動駕駛服務-更多購車者和打車用戶-更低的共享用車成本”的正向循環。

如何展望未來的盈利能力？

Robotaxi 全球市場規模約2萬億元，參考特斯拉全球EV市占率及網約車市場格局（CR3約45%），假設2030年特斯拉Robotaxi 車隊市占率20%，采用C2C平臺提成25%的模式，僅考慮傭金，遠期（2030）收入1000億美元，參考近期Uber和Lyft毛利率（40%-50%），考慮無人化+自產車輛可減少特斯拉對司機/車主的獲取成本，我們認為Robotaxi 穩態毛利率有望達60%+；同樣參考Uber和Lyft費用率（30%+），考慮規模優勢帶來的算法研發等費用攤薄，假設Robotaxi 費用率為25%，凈利率將有望高達35%，對應凈利潤350億美元。

估值怎么看？

參考美股Uber、Lyft的近年的平均PS（TTM）在4-5X，考慮Robotaxi 衍生的數據價值，給于該業務PS估值5X，這部分業務遠期目標市值有望達到5000億美元。

風險提示：

技術落地低于預期；法律法規推進低于預期；降本進度低于預期；測算主觀性偏差風險