黃金深度分析系列報告之二：趨勢向上 靜待下半年新一輪催化
時間：2023-06-24 11:17:14
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復盤本輪金價上漲 的關鍵線索：寬松預期的搶跑與糾偏。1）第一輪上漲（2022/11/3-2023/2/2）：2022 年11 月FOMC 會議暗示將放緩加息，市場搶跑寬松交易，此后美國10-11 月通脹數據連續低于預期，堅定市場信心，而放緩加息最終也順利得到兌現，期間倫敦金漲幅約17%；2）第一輪回調（2023/2/2-2023/3/9）：美國1 月非農和通脹數據均大超預期，反映出美國經濟韌性，市場寬松預期降溫，期間倫敦金跌幅約4%。3）第二輪上漲（2023/3/10-2023/5/4）：3 月中旬硅谷銀行、瑞信等機構陷入危機，銀行面臨擠兌潮，4 月后工業訂單、PMI 等經濟數據走弱，推動衰退交易氛圍形成，5 月初第一共和銀行危機+FOMC 會議暗示即將暫停加息，促使金價創下歷史新高，該時期內倫敦金漲幅約12%。4）第二輪回調（2023/5/5 至今）：4 月、5 月非農數據較超預期，其余經濟數據也大多表現強勢，美聯儲官員鷹派講話及6 月FOMC 會議點陣圖重新打開年內繼續加息的可能性，該時期內金價跌幅約5%。
目前金價核心矛盾仍為美聯儲寬松節奏，而這根本上又取決于美國經濟形勢：1）下半年美國經濟或進入技術性衰退：當前美國經濟韌性本質源于政策效果錯位，即財政刺激余溫尚存，而貨幣緊縮效果滯后，但往后看，財政剩余效應可能會越來越弱，居民超額儲蓄不斷下降且預計在2024 年初消耗殆盡；同時緊貨幣正在向緊信用傳導，預計二季度美國GDP 尚有支撐，但Q3、Q4 環比或連續轉負。2）年末美國核心通脹預計降至3-3.5%左右：①核心商品通脹早已回落，且企業去庫壓力下，未來大概率維持低位；②住房通脹受統計因素影響，滯后于市場化房價/房租表現，但大概率下半年也將進入下降通道，接棒商品通脹成為核心CPI 下行主驅動力；③服務通脹堅挺，主要系勞動力市場緊張下人力成本昂貴，預計下半年隨經濟降溫、勞動力需求走弱而逐步下行。
短期看金價或暫時震蕩，下半年有望迎來新一輪上漲，靜待催化到來。
考慮到美國經濟還處于韌性期，短期經濟數據存在不確定性，美聯儲也保持謹慎觀望狀態，金價預計維持震蕩，但只要有美聯儲轉向寬松的預期在，則金價將保持趨勢性上行，利空時回調有限，利好時上行可期。
此外，預計美聯儲降息時點在2023 年末或2024 年初，但只要Q3-Q4經濟出現加速走弱的跡象，則降息預期有望逐漸升溫，屆時金價的新一輪上漲可能會快速啟動。考慮到本輪暴力加息后目前實際利率仍在1.5%左右，接近2010 年以來的歷史高點，還有較大壓降空間，這也意味著金價積蓄了充分的上漲動能。金價上行周期下，黃金板塊配置價值凸顯。相關標的：紫金礦業、山東黃金、銀泰黃金、赤峰黃金、湖南黃金、中金黃金、西部黃金、招金礦業、恒邦股份、鵬欣資源等。
風險提示：美國通脹持續超預期、全球貨幣緊縮超預期、美元升值。
